本周行情复盘：保险指数下跌4.8%，跑输大盘4.36pct。保险个股表现分化，众安+1.89%，国寿-2.45%，平安-4.47%，财险-4.85%，太平-5.06%。友邦-5.28%，人保-5.95%，太保-6.51%，阳光-7.35%，新华-7.39%。10年期国债收益率1.88%，较上周末+1bp。
　　本周动态：
　　（1）中国太保、新华保险、众安在线均披露2025年1-8月保费公告。
　　（2）中国太保：上海国际拟将其持有的5559万股A股股份（占该公司总股本的0.58%）无偿划转至上海久事。同时，上海国际将其持有的该公司1000万股A股股份（占该公司总股本的0.10%）无偿划转至上海电气。本次国有股权无偿划转后，上海国际及其子公司共持有中国太保总股本的9.97%，上海久事直接持有总股本的1.52%，上海电气直接总股本的0.1%。
　　（3）格隆汇：据联交所，2025年9月10日，秦港股份获长城人寿增持218.45万股，增持后，长城人寿最新持股数目为2.66亿股，持股比例由31.79%上升至32.05%。
　　2025m1-8上市险企保费点评：
　　太保：1-8月累计保费3599亿元，同比+7.8%，增速环比+2.3pct。1）寿险：累计保费2171亿元，同比+13.2%，增速环比+4.2pct。单8月保费311亿元，同比+47.1%，增速环比+44.1pct，预计主要驱动来自预定利率调整前夕对销售端的短期利好。2）财险：累计保费1428亿元，同比+0.4%，增速环比-0.44pct，预计持续落后于头部其他险企。单8月保费142亿元，同比-2.8%，增速环比-2.8pct，预计持续受信保业务风险出清影响。
　　新华：1-8月累计寿险保费1581亿元，同比+21.3%，增速环比-1.9pct，预计持续领跑同业。单8月保费203亿元，同比+10.2%，增速环比-16.6pct。
　　众安：1-8月累计保费236亿元，同比+6.4%，增速环比+0.6pct。单8月保费37亿元，同比+9.4%，增速转正，环比+18.5pct。
　　总结：8月是预定利率从“2.5”时代转向“2.0时代”的最后一个月过渡期，短期来看利好销售端，单月保费均显著增长。且从成本角度来看，报行合一下2.5%预定利率的新单成本预计亦能对存量产生稀释作用。在利率不进一步显著下行的假设场景下，我们认为当前本轮“炒停售”销售的保单后续可能的“利差”压力相对可控。
　　投资建议：近期保险板块出现调整行情，预计主要受Q3业绩高基数压力，以及9月预定利率下调落地后的销售端冲击影响。我们仍然提示认为，展望Q3，结构性行情机遇或带动部分积极、灵活配置权益资产的险企“扛住”高基数压力，实现业绩增速超预期。从更长期的维度来看，分红险转型持续深化提升负债端资金风偏，偿付能力松绑等监管利好变动催化，我们预计保险行业权益配置中枢有望上行，且有利于长期投资回报水平提升，从资产端缓解利差损压力。同时负债端在预定利率动态调整、报行合一、结构优化等多措并举下，负债成本有望持续下行。综合来看，我们认为当前保险行业经营质量逐步改善，稳中向好。
　　人身险标的PEV估值：
　　A股：国寿0.73x、新华0.66x、平安0.66x、太保0.57x。
　　H股：平安0.64x、新华0.49x、太保0.49x、阳光0.43x、国寿0.42x、太平0.29x、友邦1.32x、保诚1.03x。
　　财险标的PB估值：财险1.3x、人保A1.2x、人保H0.91x、众安1.31x、中国再保险0.55x。
　　推荐顺序：中国太保、中国人寿H、中国人保H、阳光保险H。若权益市场持续超预期，推荐新华保险H；若地产出现回暖信号，推荐中国平安。
　　风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期