腾讯于9月16日-9月17日召开数字生态大会，全面升级AI基建，并发布agent战略全景图。公司推出智能体开发平台V3，结合知识引擎RAG，显著提升垂直行业SaaS的LLM问答效果。游戏研发层面，AI已深度融入工业化管线，渗透率达60%。在AI生成方面，混元游戏视觉平台、混元3DStudio平台，分别涉及2D文生图和3D建模生成。本次大会涉及的产业链要点：①异构计算平台已实现对国产芯片的全面适配；公司整合多类芯片资源，向外部提供高性价比AI算力，②“云+智能体”加速渗透至垂直行业场景，同时国际基建持续扩张，为IaaS业务带来确定性增量，③在机器人具身智能领域，腾讯已启动相关软件合作开发。从客户看，超过90%的互联网和游戏头部公司出海均选择了腾讯云。我们认为腾讯IaaS有望加速发展，看好垂直行业SaaS渗透率提升。维持“买入”评级。
　　Tairos平台加速具身智能软件化落地
　　在具身智能领域，腾讯已联合福田实验室推出Tairos（钛螺丝），以模块化的方式为具身智能提供大模型（多模态感知、规划等）、开发工具和数据服务。腾讯已与宇树、智元等20+具身智能企业建立了合作，重要合作案例：①宇树GOne（唯一能后空翻的机器人）已接入Tairos；②与越疆的协作机器人合作，提供的音视频交互技术延时<100ms；③为帕西尼提供数据处理服务，助力其多模态感知模型(VTLA)实现落地应用。
　　AI基建：全面兼容国产芯片
　　腾讯云异构计算平台已全面兼容国产芯片，同时积极布局海外数据中心和Agent基建。AI基建方面，腾讯持续推进“全球一张网”战略，目前已在全球布局11个区域办公室、9大全球技术支持中心，并新增沙特与日本大阪可用区。游戏云方面，已建成55个可用区，覆盖超3200个加速节点，形成广泛网络基础。同时，腾讯推出Agent Infra解决方案Agent Runtime，整合执行引擎、云沙箱、上下文服务、网关及安全可观测五大核心组件，其中Agent云沙箱可将Agent启动时间压缩至100毫秒，并支持10万Agent实例的并发运行，显著提升Agent系统调度效率。
　　混元模型和SaaS应用全面提效
　　据IDC数据，中国AI需求仍处高位，6月日均token调用量达30万亿次，92%企业已将AI用于客户运营优化、成本管理和产品创新。混元的翻译模型在国际机翻大赛中斩获多项全球第一；此外，混元多模态可解析热点视频内容特征，并洞察实时受众心理，助力广告投放提效。重点SaaS数据更新：①腾讯内部超50%的代码由CodeBuddy生成，35%的任务由AI完成评审，人均月交付量较应用AI前提升34%，交付周期缩短10%；②8月QQ浏览器AI月活用户较4月增长17.8倍，腾讯会议AI功能8月用户量同比增长150%，③ima知识库沉淀超1亿条公私域内容，乐享知识库AI问答准确率达92%。
　　盈利预测与估值
　　展望25-27年，我们维持腾讯收入与经调整归母净利润预测，25-27年经调整归母净利润分别预测为2565亿、2898亿与3314亿元。我们根据SOTP估值，维持腾讯目标价752.17港元，维持25年经调整PE 24.6倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：支付增速低于一致预期，经营费用超预期，游戏递延周期较预期更长，宏观恢复和广告增长不及市场预期。