核心观点
　　事项：2025年8月13日，腾讯发布二季报。25Q2公司营业收入1845亿（yoy+15%）,超彭博预期3%。25Q2归属股东净利润为556亿（yoy +17%），超彭博预期8%。主要系AI驱动腾讯收入高增，全线业务AI渗透率有望持续提升。
　　 AI驱动长青游戏内容生产加速，预期产品周期提前到Q3。25Q2增值服务收入达914亿（yoy +16%)，超彭博预期4%。其中，25Q2游戏收入592亿（yoy+22%），超彭博预期5%，主要系海外Supercell《皇室战争》等，本土《三角洲行动》、《王者荣耀》等长青游戏持续增长。我们上修25Q3游戏收入预期至yoy+23%，主要系：1）虽然24Q3《DNF》基数高，但25Q3《三角洲行动》流水持续增长，DAU7月破2000万；2）新潜力长青游戏《无畏契约》提档8.19上线。此外，关注自研产品占比提升和苹果渠道降费，有望驱动游戏毛利率提升。
　　 AI驱动广告转化率提升，保持两个季度同比20%增长。25Q2营销服务收入358亿，超彭博预期2%，主要系视频号、小程序、搜索广告分别同比高增50%/50%/60%。我们预期Q3维持20%高增，主要系1）流量增长（视频号、搜索及AI原生内流量的提升）、2）AI提升点击率、3）广告加载率提升（当前公司加载率在低个位数远低于同业水平，有较大提升空间）、4）广告单价提升。
　　单笔交易金额降幅缩窄，支付增速转正有望持续。25Q2金融科技及企业服务收入555亿（yoy +10%)，超彭博预期3%，主要系支付业务超预期，同比增速Q2由负转正，我们预期这一趋势在下半年持续延续。企业服务收入的同比增速10%+，主要系云服务收入（GPU租赁和AIAPI token）及商家技术服务费的增长所驱动。我们认为技术服务费会随着微信小店GMV增长提升。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预期游戏、广告增速提升比预期持续性更长，预计25~27年IFRS归母净利润为2231/2577/2970亿元（25~27年原值为2188/2482/2749亿元，因根据财报上调游戏、广告、支付等，我们调整盈利预测），25~27年non-IFRS归母净利润为2747/3275/3738亿元。采用SOTP估值，给予对应目标价673.68港币（614.72人民币HKD/RMB=0.91），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险、游戏收入不达预期风险、广告行业竞争风险