核心观点
　　全球领先的协作机器人开发商，持续快速发展：越疆科技是全球领先的专业从事协作式机器人开发、制造及商业化的企业之一。根据灼识咨询，以2023年的出货量计，越疆在全球协作机器人行业中排名前二，全球份额为13%；并在中国协作机器人行业排名第一。凭借公司自有全栈机器人开发技术以及关键部件的自研设计及开发，其在负载能力、转轴及使用场景方面提供协作机器人产品组合，可满足客户在各种场景的不同需求。由于其有助于提升生产力、灵活度及质量，协作机器人产业快速增长。全球协作机器人市场规模预计将从2023年的1039.5百万美元增长至2028年的4950.0百万美元，复合增长率36.6%。公司持续通过技术研发、产品和应用创新、全球化布局、资本运作等维度实现发展。
　　创始人股权相对集中，管理层行业相关经验丰富：根据公司公告，截至2024年12月31日，刘培超通过个人及受控法团权益公司合计持有公司27.97%总股本，郎需林通过个人及受控法团权益公司合计持有公司1.99%总股本。刘培超为公司创始人、董事长、执行董事兼总经理，于机器人行业拥有10年经验，获得山东大学机械工程硕士学位。公司管理层均有丰富的行业相关经验。
　　高研发投入推动产品在多行业的广泛落地：公司凭借研发能力保持其在全球协作机器人的领先地位。公司是全球行业中少数拥有全栈技术的参与者之一，覆盖协作机器人开发整个环节，包括协作机器人设计与制造、关键部件开发、控制系统开发、关键算法制定与迭代、针对不同任务的多功能协作机器人部署以及AI功能开发。其拥有的自有柔性电子皮肤技术以及AI赋能平台X-Trainer进一步增强了其产品的核心竞争力。截至2024年12月，公司已组建一支由140名机器人行业的行业专家及高级工程师组成的研发团队，占员工总数的25%以上。截至2024年底，公司已推出4个系列共27款机器人，相关产品在全球范围内广泛应用于汽车、3C电子、新能源、金属加工、食品饮料、医疗健康、科研教育、新零售、农业等领域。按类型来看，公司产品分为六轴协作机器人、四轴协作机器人、复合机器人及具身智能协作机器人；其中六轴协作机器人除应用于成熟广泛的工业场景外，还实现了手术机器人、艾灸按摩等新场景落地。
　　持续升级人形机器人产品的多场景应用：据证券时报，越疆在2025年8月的世界机器人大会上发布全新一代具身智能人形机器人产品DOBOTAtom II，其具备先进的上下肢协同控制能力与瞬间反应速度，以及操作能力全面升级，推进行业领先的具身智能技术多场景应用落地。同时，越疆推出“机械臂+人形+多足”具身智能平台多形态机器人产品，覆盖工业、商用、科研教育、家庭陪伴等多场景应用。目前，越疆的具身智能机器人应用已获得全球头部客户的多场景应用验证，覆盖产学研全链路和工业、商业、家庭服务全场景，包括与腾讯RoboticsX实验室、上海人工智能实验室、达摩院等权威学术与研发机构达成深度合作；得到了马扎克、ASKA、Aurotek、AIKorea等国际工业与商业巨头的选择；更与韩国ALTA、西班牙CampuStore、合椿机电等全球客户伙伴网络构建商业化应用落地。越疆依托十年协作机器人全球部署9万台的实践经验，构建了覆盖全球100+国家和地区的销售网络，将有效加速具身智能机器人的全球化场景应用落地。
　　业绩持续改善，基本面稳步向好：公司于8月28日披露2025年中期业绩。受益于公司六轴协作机器人产品收入大幅增长，2025年上半年营业总收入同比增长27.08%至1.53亿元，经调整净亏损同比收窄至0.23亿元，毛利率同比提升3.11pct至46.98%（剔除存货减值影响毛利率稳定维持在49.4%）。2025年上半年，尽管面临复杂的宏观经济环境及关税与贸易政策方面的不确定性，公司以“协作机器人智能化升级+具身智能机器人创新”双轮战略为引擎，在产品与技术创新方面实现突破，并保持了业绩的持续增长。
　　投资建议
　　首次覆盖，给予公司“买入”评级。我们看好协作机器人行业的发展前景以及越疆作为行业龙头的持续发展趋势；我们看好公司管理层经验丰富，以高研发投入推动多行业应用落地；我们也看好公司在具身智能领域的布局和推进。我们预测公司2025-2027年营业收入分别为5.16/7.03/9.49亿元，经调整溢利净额分别为-0.38/0.03/0.63亿元。对应9月17日收盘价57.9港币/股，2026年PS为31.8倍。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；客户订单波动风险；具身智能产业应用落地进展缓慢风险。