要点：有赞(8083.HK)作为中国领先的电商SaaS服务提供商，正迎来重要的战略转折点。2025年上半年，公司实现收入7.14亿元（人民币,下同），同比增长4.0%，净利润7274.2万元，同比扭亏为盈且净利率达10.1%，反应公司"降本增效、聚焦高价值客户"战略已见成效。9月16日公司公告正探索及评估寻求将公司所有股份由联交所GEM转往主板上市的可能性，并委任专业顾问协助，正在初步评估转板申请。我们认为港股创业板上市的背景对公司估值带来拖累，倘若成功转主板上市，结合经营业绩向好，公司估值有望得到提升。
　　报告摘要
　　业务背景：有赞成立于2012年，2018年通过借壳中国创新支付在香港上市，目前旗下产品服务包括SaaS服务（有赞微商城、有赞门店、有赞连锁、有赞美业、有赞教育、有赞小程序）、PaaS云服务（面向第三方开发者的“有赞云”）以及有赞支付。公司的核心业务包括帮助商家在微信、小红书、抖音等多个平台上建立自己的电商渠道，提供从店铺搭建、商品管理、订单处理到营销推广的全流程服务。有赞通过SaaS订阅和商家解决方案两种模式为客户提供服务，尤其适合中小企业和品牌连锁企业。
　　从追求客户数量增长转向提升客户质量和价值：在GMV层面，2025年上半年，商家通过有赞解决方案产生的GMV(商品交易总额)约为498亿元人民币，同比增长31.6%；平均单个商家的销售额约为93万元，同比增长约11%，门店SaaSGMV同比增长，门店SaaS存量付费商家数量较2024年底有所提升。在客户数量方面，2025年上半年商家总数为53,651家，同比下降约4%，而付费商家的ARPU(每用户平均收入)达到1.33万元，同比增长15%，反映了有赞从追求客户数量增长转向提升客户质量和价值的战略实现。
　　核心业务分析：有赞的核心业务分为两大板块：订阅解决方案和商家解决方案，订阅解决方案2025年上半年收入约3.74亿元，同比下降1.0%，占总收入的52.7%，该业务主要包括为商家提供的软件订阅服务，如微商城、门店管理系统等，虽然收入略有下降，但公司通过聚焦连锁商家、蛋糕烘焙等高毛利行业，提升了整体盈利能力；商家解决方案业务2025年上半年收入约3.38亿元，同比增长10.3%，增速明显快于订阅解决方案，该业务主要包括广告营销、物流解决方案等增值服务，其中物流解决方案业务的快速拓展是该板块增长的主要驱动力。
　　AI赋能与技术创新：有赞自2023年开始布局AI领域，2025年AI技术已在公司内部及面向商家服务中广泛应用，为业务增长提供了新动力。公域获客方面公司推出"微信小店托管"智能体和"全网外卖托管"智能体，帮助商家多渠道开店；"有赞碰碰贴"和"有赞小红书本地生活解决方案"通过内容营销赋能商家拉新。在私域运营方面，"营销专家"智能体提供精准营销建议，"高意向客户托管"智能体提升复购率。在门店提效方面，"销售和客服托管"智能体与"门店智能助手"大幅降低人力成本，并提升商家运营效率。
　　创业板转主板计划：9月16日，公司发布公告称公司目前正积极探索及评估将公司所有股份从联交所GEM转往主板上市的可能性。目前有关可能转板上市的评估尚处在初步阶段，还未向联交所提交正式申请。公司表示，将在合适的时候另行刊发公告，及时通报可能转板上市的后续进展情况。我们认为港股创业板上市的背景对公司估值带来拖累，倘若成功转主板上市，结合经营业绩向好，公司估值有望得到提升。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；宏观经济不确定性；技术迭代风险；盈利可持续性风险；AI技术应用风险等。