核心观点
　　2022年公司实现营收14.97亿元，同比下降4.65%。其中订阅解决方案实现收入8.90亿元，同比降低8.58%，商家解决方案实现收入5.88亿元，同比增长0.51%；2022年公司实现GMV 1014亿，同比增长3.15%，其中来自非快手渠道的GMV同比增长19%。22Q4公司经调整EBITDA和经营性现金流均实现转正，我们预计随着中国经济复苏，公司营收净利有望持续修复，我们预计公司22/23年的营业收入分别为15.1/17.4亿元，分别同比增长1%/15%。
　　简评
　　营业收入略有下降，Q4经调整EBITDA实现转正。2022年公司实现营收14.97亿元，同比下降4.65%，环比增长5%。订阅解决方案实现收入8.90亿元，同比降低8.58%，存量付费商家数同比下降5.61%，存量商家SaaS订阅业务ARPU同比下降3.15%。商家解决方案实现收入5.88亿元，同比增长0.51%，其中take rate同比下降0.01pct至0.58%。2022年公司实现GMV 1014亿，同比增长3.15%，商户平均GMV同比增长9%。2022年来自非快手渠道的GMV同比增长19%，同上一年增速基本持平，快手渠道对业务的影响持续减弱。22Q4公司经调整EBITDA为715万元，实现扭亏为盈。
　　门店业务表现亮眼，来自门店SaaS的GMV快速提升。2022年公司新增付费商家数为40443个，同比下降15%，环比下降17.1%。2022年存量付费商家数为83439个，同比下降5.61%，环比下降6.4%，其中订阅电商SaaS的商家占比63%，订阅门店SaaS（包含有赞零售、有赞连锁、有赞教育和旺小店）的商家占比37%。2022年末公司用户流失率为51.36%，同环比略有提升，主要系疫情对实体经济的冲击影响。2022年存量用户订阅方案的ARPU同比下降3.15%至10700元。来自门店SaaS解决方案的GMV同比快速增长，2022年GMV达到425亿元，同比增长超过53%，占总交易额的42%。
　　盈利预测：我们预计中国有赞23/24年的营业收入分别为15.1/17.4亿元。分别同比增长1%/15%。
　　风险提示：中国宏观经济复苏不及预期的风险；2023年度减亏不及预期风险；新增商户数低预期的风险，商户流失率超预期；ARPU增长不及预期；平台GMV增长低于预期；门店SaaS业务拓展不及预期；行业中和微盟等企业竞争加剧；腾讯阿里外链开放影响微信生态私域电商发展；海外业务及出海业务整体增长不及预期；中国互联网政策监管的不确定性；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；人民币汇率超预期贬值；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评软件开发门店SaaS表现亮眼Q4公中国有赞8083HK司经调整EBITDA实现扭亏核心观点维持买入孙晓磊2022年公司实现营收1497亿元同比下降465其中订sunxiaoleicsccomcn阅解决方案实现收入890亿元同比降低858商家解决方案SAC编号s1440519080005实现收入588亿元同比增长0512022年公司实现GMV1014SFC编号BOS358亿同比增长315其中来自非快手渠道的GMV同比增长19发布日期2023年03月27日22Q4公司经调整EBITDA和经营性现金流均实现转正我们预当前股价港元计随着中国经济复苏公司营收净利有望持续修复我们预计公024司年的营业收入分别为亿元分别同比增长2223151174115主要数据股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月17791993317230078411851简评12月最高最低价港元030007总股本万股184216421营业收入略有下降Q4经调整EBITDA实现转正2022年流通H股万股184216421公司实现营收1497亿元同比下降465环比增长5订阅总市值亿港元4513解决方案实现收入890亿元同比降低858存量付费商家数流通市值亿港元4513同比下降561存量商家SaaS订阅业务ARPU同比下降315近3月日均成交量万1989104商家解决方案实现收入588亿元同比增长051其中takerate主要股东同比下降001pct至0582022年公司实现GMV1014亿同WhitecrowInvestmentLtd782比增长315商户平均GMV同比增长92022年来自非快手渠道的同比增长同上一年增速基本持平快手渠GMV19股价表现道对业务的影响持续减弱公司经调整为万8322Q4EBITDA715元实现扭亏为盈33-17门店业务表现亮眼来自门店SaaS的GMV快速提升2022-67年公司新增付费商家数为40443个同比下降15环比下降1712022年存量付费商家数为83439个同比下降5612022524202232420224242022624202272420228242022924202312420232242023324202210242022112420221224环比下降64其中订阅电商SaaS的商家占比63订阅门店中国有赞恒生指数SaaS包含有赞零售有赞连锁有赞教育和旺小店的商家占相关研究报告比372022年末公司用户流失率为5136同环比略有提升中信建投海外研究中国有赞2022-11-1主要系疫情对实体经济的冲击影响2022年存量用户订阅方案的8083GMV恢复增长净亏损显著收5ARPU同比下降315至10700元来自门店SaaS解决方案的窄中信建投海外研究中国有赞80832022-08-1GMV同比快速增长2022年GMV达到425亿元同比增长超新零售解决方案快速增长费用率环比0过53占总交易额的42明显改善本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明中国有赞港股公司简评报告盈利预测我们预计中国有赞2324年的营业收入分别为151174亿元分别同比增长115风险提示中国宏观经济复苏不及预期的风险2023年度减亏不及预期风险新增商户数低预期的风险商户流失率超预期ARPU增长不及预期平台GMV增长低于预期门店SaaS业务拓展不及预期行业中和微盟等企业竞争加剧腾讯阿里外链开放影响微信生态私域电商发展海外业务及出海业务整体增长不及预期中国互联网政策监管的不确定性中美关系发展的不确定性中概股退市风险人民币汇率超预期贬值其他影响中概互联整体表现的海外风险因素请参阅最后一页的重要声明1中国有赞港股公司简评报告孙晓磊分析师介绍海外研究首席分析师北京航空航天大学硕士游戏产业和金融业7年复合从业经历专注于互联网研究对腾讯网易阿里美团阅文等互联网巨头有较为深入的理解2019年新财富港股及海外最佳研究团队入围2020年2021年新财富港股及海外最佳研究团队第五名向锐研究助理xiangruicsccomcn请参阅最后一页的重要声明2中国有赞港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3