事件：
　　微创机器人发布2025半年报，报告期内公司实现营收1.76亿元（+77.04%），年内溢利-1.15亿元（同比减亏），股东应占溢利-1.13亿元（同比减亏），经调整净溢利-0.97亿元（同比减亏）。
　　点评：
　　收入高增叠加费用优化，规模效应持续体现。报告期内，公司①毛利率40.70%（-6.67pct）；②期间费用率：销售及营销开支率45.77%（-47.16pct）、绝对值0.80亿元（-12.81%），主要系国内提效降本、海外与微创集团渠道实现协同；行政开支率10.28%（-20.03pct）、绝对值0.18亿元（-39.96%），运营效率持续提升；研发成本率50.44%（-115pct）、绝对值0.89亿元（-46.02%），主要系图迈和鸿鹄已取得阶段性成功，公司聚焦已商业化管线的优化迭代，以及海外注册效率提升；③利润率：年内溢利率-65.41%（+217pct），经调整净溢利率-55.27%（+165pct），规模效应与费用优化下盈利能力提升显著。
　　海外市场加速放量。按机器人类型划分，①图迈机器人：全球累计商业化突破80台，商业化装机突破60台，稳居国产机器人全球份额首位，报告期内实现全球市场商业化装机22台，其中16台为海外市场；②鸿鹄机器人：报告期内新签订单十余台，全球累计订单突破55台；③RONE介入机器人：报告期内完成5家上海头部公立医院商业化装机，顺利开展手术过百例。按地理区域划分，①中国区域收入0.73亿元（+14.97%），②亚太非中国区收入0.48亿元（+329%），③欧美收入0.47亿元（+168%），④非洲收入0.07亿元（+8.28%）。公司全球腔镜、骨科、血管介入核心产品累计综合订单接近150台，产品组合累计商业化装机突破100台。
　　产品管线加速完善。①图迈远程手术全科室应用于2025年4月获得NMPA批准上市，图迈成为全球首款获批全科室远程手术的腔镜机器人系统。②图迈单孔腔镜机器人于2025年2月获得NMPA批准上市，报告期内亦获得阿联酋注册批准启动海外商业化。
　　盈利预测与投资建议：公司系国内手术机器人龙头，受益国产替代政策支持及海外市场拓展，核心产品加速放量。考虑最新业绩，我们预计2025-2027年营业收入分别为4.93/8.44/11.93亿元，归母净利润分别为-1.89/-0.32/1.25亿元（原值-2.79/0.86/1.05），对应PE分别为-145X/-850X/219X。我们给予“增持”评级。
　　风险提示：研发及销售不达预期，行业竞争加剧风险等