投资点:
　　●中国电建发布2025年中报:公司2025年上半年实现营业收入2930.55亿元，同比增长2.60%;实现归母净利润54.26亿元，同比减少13.81%;实现扣非后归母净利润48.21亿元,同比减少22.66%。其中,Q2实现营业收入1503.19亿元,同比增长3.67%;实现归母净利润27.91亿元，同比减少15.43%;实现扣非后归母净利润22.23亿元，同比减少30.80%。
　　●2025年上半年，公司新签订单6866.99亿元，同比增长5.83%。分季度来看，Q1、Q2分别新签订单2993.23亿元、3873.76亿元，同比分别变动-9.6%、+21.9%。分业务来看，能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施分别新签订单4313.88/773.21/1432.77亿元，同比分别变动+12.27%/-14.05%/-1.65%，能源电力新签订单中水电、风电均高增长。分地区来看，境内、境外分别新签订单5450.35亿元、1416.65亿元，同比分别增长3.16%、17.50%。
　　●公司2025年上半年实现营业总收入2930.55亿元，同比增长2.60%。分季度来看，Q1.Q2分别实现营业收入142736亿元、1503.19亿元,同比分别增长1.61%、3.67%。分业务来看，工程承包与勘察设计、电力投资与运营业务收入分别为2659.31亿元、123.91亿元,同比分别增长3.19%、1.73%。分地区来看，境内、境外收入分别为2481.68亿元、437.15亿元，同比分别增长2.14%、5.98%。工程业务收入增长，主要是公司持续深化业务调整转型升级,在巩固水利水电等传统业务优势的同时，新能源及抽水蓄能等工程承包与勘测设计业务规模增长;电力业务收入增长主要是新能源业务与火电业务发电量增加。
　　●公司2025年上半年实现综合毛利率11.23%，同比下降1.04pct;实现净利率2.45%，同比下降0.50pct。分季度来看，Q1、Q2毛利率分别为10.81%、11.63%，同比分别下降0.98pct、1.10pct。分业务来看，工程承包与勘察设计、电力投资与运营业务的毛利率分别为8.46%、45.05%，同比分别下降1.22pct.2.37pct,工程业务毛利率下降主要是受市场形势与行业周期影响，基础设施工程承包业务承压;电力业务毛利率下降主要是投产的新能源平价项目占比增加以及市场交易电价下降影响。
　　●公司2025年上半年期间费用221.82亿元,同比上升1.55亿元，占收入端比重为7.57%，同比下降0.14pct。细分来看，销售费用率为0.24%，同比上升0.01pct;管理费用率为.2.98%，同比上升0.08pct;研发费用率为2.71%，同比下降0.21pct;财务费用率为1.64%，同比下降0.02pct。
　　●公司2025年上半年资产+信用减值损失为23.35亿元，同比减少8.87亿元，占收入端.比重为0.80%，同比下降0.33pct。细分来看，资产减值损失1.36亿元，同比减少4.95亿元;信用减值损失21.99亿元，同比减少3.92亿元。
　　●公司2025年上半年经营性现金流净额为-511.96亿元，同比多流出45.69亿元。分季度来看, Q1. Q2经营性现金流净额分别为-405.19亿元、-106.77亿元，同比分别变动-14.37亿元、-31.32亿元。从收、付现比来看,2025年上半年收、付现比分别为97.6% .120.1%，同比分别变动+6.5pct. +9.9pct.
　　●盈利预测:我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为121.58亿元/127.55亿元/131.74亿元，EPS分别为0.71元/0.74元/0.76元，9月128收盘价对应PE分别为8.1倍/7.7倍/7.5倍，维持“增持"评级。
　　●风险提示:宏观经济下行风险、坏账计提增加风险、在手订单落地不及预期。