投资要点：
　　维持增持。维持预测2025-2026年EPS0.75/0.79元增7.0/6.0%，预测2027年EPS为0.83元增5.0%。给予2025年9倍PE,下调目标价至6.75元。
　　2024年归母净利减7.2%，经营现金流净流入增10.3%。(1)2024年营收6345.52亿元增4.1%(Q1-Q4同比+5.1/-2.2/+0.9/+10.5%),2025年Q1营收1427.4亿元增1.6%。2024年归母净利120.2亿元减7.2%(Q1-Q4同比+0.8/-12.4/-9.0/-7.2%),2025年Q1归母净利26.4亿元减12.0%。2024年扣非归母净利111.0亿元减5.3%,2025年Q1扣非归母净利26.0亿元减14.0%。(2)2024年毛利率13.2%(-0.04pct),归母净利率1.9%(-0.24pct),加权ROE8.1%(-1.40pct),资产负债率78.9%(+1.43pct）。(3)2024年经营现金流245.5亿元(23年222.6亿元),Q1-Q4为-390.0/-76.6/-2.6/714.7亿元(23年为-329.6/-63.4/33.8/581.9亿元)。2024年收现比106.2%(23年102.3%),付现比101.3%(23年97.2%)。(4)应收账款1259.0亿元增18.4%,减值损失合计90.1亿元(23年66.9亿元)。
　　2024年新签订单增长11.2%，太阳能光伏发电并网装机容量增52.3%。(1)2024年新签合同12706.9亿元增11.2%(23年增13.2%),2025年Q1新签合同2993.2亿元减9.6%(24年Q1增2.7%)。其中24年能源电力7628.2亿元增23.7%占60.0%、工程设计1643.7亿元增6.2%占12.9%、城市建设与基础设施2898.8亿元减13.7%占22.8%。(2)截至2024年底，公司控股并网装机容量3312.8万千瓦增22%，其中风电1030.6万千瓦增22.5%；太阳能光伏发电1177.1万千瓦增52.3%；水电685.2万千瓦增0.03%；火电364.5万千瓦与23年同期持平；独立储能55.3万千瓦与23年同期持平。(3)公司2024年抽水蓄能营收214.4亿元占3.4%增34.6%。(4)境内10467.3亿元增12.8%占82.4%、境外2239.6亿元增4.1%占17.6%。
　　2025年计划新签订单增长10.0%，大力发展战略性新兴产业。(1)2025年计划新签13978亿元增10.0%,计划营收6531.5亿元增2.9%,投资计划总额972.2亿元减30%。(2)重点培育发展深远海风电、氢能、新型储能、地热能、水资源与环境、土壤修复、工业软件（工程软件）、工程行业人工智能、高端装备制造等战新业务。(3)公司年报利润分配预案为每股派发股利0.13元(2023年度每股派发股利0.14元),公司2024年股利支付率将达到18.2%(2023年度股利支付率18.1%),对应股息率为2.6%。
　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。