事件描述
　　公司发布2025年中报。上半年公司实现营业收入35.2亿元，同比-4.6%；归母净利润2.7亿元，同比-11.0%；扣非净利润2.1亿元，同比-11.2%。单季度看，公司2025Q2营业收入24.1亿元，同比-9.8%；归母净利润2.4亿元，同比-16.4%；扣非净利润1.8亿元，同比-18.0%。
　　事件评论
　　收入端，按照调整前口径看，公司2025上半年数字化基础设施板块收入17.49亿元，同比+25.0%；前沿技术创新业务收入7.04亿元，同比+340.6%；电力数字化应用收入5.65亿元，同比-28.5%；企业通用数字化应用收入3.98亿元，同比+69.6%；能源创新服务业务收入1.05亿元，同比+6.6%。电力数字化应用预计主要受电网数字化服务招标和交付节奏影响，前沿技术创新业务自身业务增速预计保持较高水平。
　　毛利端，公司2025上半年毛利率达22.12%，同比-0.10pct；2025Q2单季度毛利率达23.06%，同比-0.86pct，环比+2.98pct。预计主要因毛利率偏低的数字化基础设施业务占比有所提升。公司本期前沿技术创新业务毛利率达32.1%，显著高于公司平均水平。
　　费用端，公司2025上半年四项费用率达15.20%，同比-0.76pct，其中销售费率达3.29%，同比-0.08pct；管理费率达7.35%，同比+0.93pct；研发费率达4.91%，同比-1.52pct；财务费率达-0.35%，同比-0.10pct。2025Q2单季度四项费用率达13.28%，同比-1.69pct，其中主要系研发费用率下降较多，预计主要因研发项目节奏波动的影响。
　　订单方面，按照调整前口径，公司Q2末在手订单达46.7亿元，同比增长约27%，预计良好的订单水平有望支撑公司后续增长。
　　其他方面，公司2025Q2末存货达9.35亿元，同比+95.4%，环比上季度末+58.5%。公司2025上半年经营净现金流达12.11亿元，同比转正，其中2025Q2经营净现金流达15.43亿元，同比转正，环比转正，体现2025年二季度公司在回款方面收效显著。
　　整体看，公司上半年利润有交付节奏的影响，当前同业竞争得到解决，订单保持良好趋势，前沿技术创新业务中的人工智能、量子电力、星鸿EOS等加快落地，我们预计公司2025年不含子公司亿力科技的归母净利润可达约8.64亿元，对应PE约24倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、电网数字化投资和发展速度不及预期；
　　 2、网外业务进展速度不及预期。