回顾：PPI回升有望，成长与顺周期板块涨幅靠前
　　过去一周，8月PPI降幅收敛，海外算力需求激增，成长与顺周期板块涨幅靠前。2025年9月8日至2025年9月12日，从宏观层面来看，中国8月PPI同比为-2.9%，自今年3月份以来首次收窄，PPI回升有望，本周房地产、有色金属与钢铁等顺周期板块涨幅靠前；从产业端来看，海外算力方向再迎多重催化，AI巨头持续加码算力。美股甲骨文公司预计2026财年云基础设施营收将增长77%，此外微软与人工智能基础设施集团Nebius达成价值高达174亿美元的协议，电子、传媒、通信等科技板块延续上涨。
　　焦点：复盘2005年以来六次PPI同比回升阶段下行情走势
　　问题一：8月中国PPI同比修复的来源？8月中国PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄。结构上，一方面，在“反内卷”政策推动下，部分行业竞争格局优化带动行业价格同比降幅收窄。8月煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业以及玻璃制造PPI同比降幅比上月分别收窄10.3pct、6.0 pct、3.2 pct和2.5 pct，生产资料价格的持续修复是PPI同比降幅收窄的主要原因。二是科技产业需求增长或助力部分上游行业价格上涨。
　　问题二：复盘2005年以来六次PPI同比回升阶段下行情走势，哪些行业表现较好？六次PPI同比回升阶段下，消费和顺周期是PPI同比回升中涨幅靠前的主要板块。其中，PPI降幅收敛的过程中，食品饮料涨幅靠前概率较大。PPI同比由负转正后，钢铁往往涨幅靠前。此外，建筑材料在整个PPI回升的过程中涨幅靠前概率较高。节奏上，部分顺周期和消费股同步修复。
　　展望：慢牛在望，中国资产有望迎来重估
　　展望后市，继续看多中国股市。维持《源头活水——2025年A股年度投资策略》以及《中国资产重估三重奏——2025年度A股中期投资策略》观点，2025年宏观线索的关键是“货币之活水”，微观流动性也较为充沛，在基本面缓慢回升中预计股市走牛，可追溯1999年、2014年和2019年的牛市经验。
　　从9月开始，我们战略性看多PPI主线方向。1）从自然出清的角度，我们从2025年中报数据可以观察到，相比2024年，更多细分行业逐渐步入供需格局底部，有助于盈利筑底回升；2）在“反内卷”政策持续影响下，预计上游的部分资源和中游制造业或迎来价格改善；3）从历史经验出发，在PPI同比负增幅度逐步收敛的过程中，股票市场将开始步入预期修复阶段，从股价角度，上游资源和消费品修复节奏或同步进行。
　　配置方向上，1）在科技成长方向上，继续看好AI算力、港股创新药和军工，增加对相对低位的AI应用、港股互联网、低空和深海方向的关注；2）关注在“慢牛”行情中，关注价值方向的非银板块；3）在价值方向上，关注供需格局改善方向，重点关注受益于“反内卷”行情的金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖等方向。
　　风险提示
　　1、地缘政治风险超过预期；
　　2、政策落地不及预期；
　　3、宏观经济不及预期