钢铁：扶优劣汰，产业链利润分配有望回归合理
　　通过行政化手段，调节行业供需关系，促进钢价止跌回稳，无论对钢企盈利改善，还是预防通缩风险，都具有重要意义。钢铁反内卷的路径短期表现为限产量，长期或表现为去产能；通过差异化安排，提升不规范企业生产要素的成本，有望实现落后产能市场化出清。效果上看，本轮反内卷盈利修复的预期或主要来自上游铁矿让利，具备价格优势的龙头企业有望充分受益。
　　建材：关注光伏玻璃及水泥的政策推进
　　1）政策出台的可能性。光伏玻璃作为重要辅材，随着硅料等逐步推进，政策预期强化；水泥国企占比高及行业属性决定政策阻力较小；2）政策之后的价格弹性。光伏需求长期向上，若政策落地中期预期修复；水泥超产治理若执行较好，产能利用率较高区域如华东价格空间有望打开。
　　快递：全国提价趋势确立，行业盈利修复在即
　　快递“反内卷”监管态度强硬，落地决心超预期，当前涨价从区域试点，已经向全国扩散，全国价格修复趋势确立，四季度盈利弹性可期。结合短期“反内卷”弹性和中长期基本面，重点推荐圆通、申通、中通、极兔，关注韵达的盈利弹性。
　　化工：关注景气长期低迷或限制类行业的供给优化机会
　　化工“反内卷”的实现或依靠市场驱动，或依靠政策驱动，或二者兼有。前者关键在于跟踪景气分位；后者建议关注发改委划定的限制类产业。符合产能增速放缓、高开工、高集中度、景气底部的子行业易形成自律，一定程度摆脱内卷，建议关注有机硅、涤纶、草甘膦、工业硅等。景气底部，有赖反内卷政策发力的子行业，如纯碱、钛白粉、氯碱、氨纶等也值得重点跟踪。
　　石化：“反内卷”浪潮下，石化机遇何在？
　　石化行业反内卷历史由来已久，在全行业反内卷氛围下有望进一步加速。炼油、乙烯等中游行业集中度高，主要关注政策端新进展与执行进度，地方炼厂仍有优化空间。下游化工品近年来在供需两边压力下，行业普遍盈利承压。在盈利修复的驱动下，部分子行业行业集中度较高，联合减产能力与意愿较强，有望受益于反内卷政策。重点关注炼化行业和乙烯龙头企业。
　　公用：机制变革促成“反内卷”，火电资产回归“真公用”
　　考虑到容量电价对商业模式变革和国资委考核对利益要求的界定，明确看好火电估值框架从周期体系向红利体系的拐点转换，分红乃至业绩稳定最终将优化折现率，过去周期定价的超额股息率因此可以被重新定价，让一个原本就不应“内卷”的行业重新回归其应有的公用事业属性。
　　建筑：关注利润弹性企业，以及技改需求下专业工程投资机会
　　反内卷逻辑下建筑企业变化：1、关注业绩弹性企业，1）鸿路钢构，公司盈利跟随钢价同步提升，Q2为盈利确定性底部，未来弹性较大；2）北方国际，公司焦煤贸易业务利润与煤价正相关，提价有望带来利润弹性。2、关注反内卷催生的技改需求，拉动专业工程企业订单增长。
　　煤炭：超产核查修复煤价，盈利筑底弹性可期
　　本轮“反内卷”从主产地超产核查入手，已抬升25Q3煤价中枢，若政策指向修复煤价回归合理中枢位置，后续仍有空间，若接力联储降息或国内刺激带来需求改善，则改善持续性和幅度可期。落地投资当前煤企利润底基本呈现，可关注“反内卷”反转机遇，随着行情进入政策效果验证期，综合胜率及赔率，重点推荐兖矿能源、潞安环能、中煤能源、中国神华，电投能源。
　　风险提示
　　1、地产销售持续大幅下行；2、政策推进低预期；3、政策落实程度低预期；4、原材料价格大幅上涨；5、竞争格局出现恶化。