最新跟踪：供应偏紧需求韧性，煤价偏稳震荡
　　本周煤炭指数(长江)上涨0.31%，跑输沪深300指数1.07个百分点，位列全行业26/32位。动力煤基本面方面，截至9月12日秦港动力煤市场价680元/吨，周环比上涨1元/吨。展望后市，尽管高温天气进入尾声，日耗或步入下行，但考虑到“金九银十”非电需求逐步接力电煤需求、超产管控下产地供应依旧受限，短期煤价有望延续稳中有升。焦煤基本面方面，截至9月12日京唐港主焦煤库提价1540元/吨，周环比持平。展望后市，随着焦炭第二轮提降开启，煤价或仍有一定回落空间，但考虑到钢铁旺季及十一前集中补库需求仍存，煤价跌幅有限，若后续顺周期经济刺激政策出台带来需求端利好，焦煤有望迎来戴维斯双击。
　　热点讨论：重视资源品普涨行情下煤炭低位补涨机会
　　三季度以来，随着政策预期向好叠加市场流动性增加，周期资源品板块因性价比较优的估值水平普遍迎来上涨。截至周五收盘（2025年9月12日），年初以来，SW有色金属、SW钢铁、SW基础化工指数分别累计上涨57%、19%、25%，其中25Q3以来累计涨幅分别达到33%、18%、16%，贡献年初至今累计涨幅的58%、94%、66%。然而同为周期资源品的煤炭板块年初以来累计仍下跌9%，其中25Q3以来仅上涨4%。考虑到资源品再通胀背景以及横向对比下煤炭板块自身估值及弹性的优势，当前时点，我们建议重视煤炭板块低位补涨机会，主要基于以下逻辑：（1）共同优势：需求刺激政策预期叠加反内卷供给管控下商品价格易涨难跌。需求端，随着海外美联储降息叠加国内化债等托经济稳增长政策的预期逐步升温，资源品下游需求改善信心增强，价格上涨概率加大。供给端，“反内卷”政策下资源品供给端约束力度加码，尤其针对煤炭这类PPI占比较高、国央企占比大、超产明确入刑的行业，供给端管控能力及手段或更占优势，在此环境下商品价格下方支撑强化且上涨弹性有望放大。（2）独特优势：估值更低、弹性更大的特征为煤炭板块补涨提供价值基础。截至周五收盘，SW焦煤指数和主要弹性动力煤公司平均的PB估值分别位于2016年以来的18%和21%分位，ROE分别位于2016年以来的11%和23%分位，与有色金属、钢铁、化工等其他周期资源品行业相比估值更偏低、盈利更接近周期底部。与此同时，2016年以来部分弹性焦煤和动力煤公司的累计涨跌幅表现亮眼，反映上行周期时股价弹性上并不弱于其他资源品板块。（3）边际催化：价格横盘后再度启动叠加后续政策加码预期为煤炭板块补涨提供利好催化。估值低位只是板块上涨的必要条件，而当前时点煤炭板块同样具备上涨的边际催化。一方面，2014-2024年以来港口动力煤和港口焦煤价格9月末较9月初上涨的概率分别达到82%和64%，因此随着金九银十非电旺季用煤需求及十一假期前集中补库需求的释放，近期价格横盘后有望再度迎来上涨；另一方面，随着超产管控政策推进至中后期而近期煤价反弹幅度仍较温和，若后续反内卷供给限制政策进一步加码，商品价格及板块股价向上弹性打开的期权有望兑现。
　　投资建议
　　看好基本面困境反转叠加“反内卷”主线下煤炭攻守兼备的投资性价比，随着行情进入政策效果验证期，综合胜率及赔率，推荐：1）弹性标的：兖矿能源（H+A，现货比例高弹性大+远期成长广阔+港股低估值高股息）、晋控煤业、华阳股份、潞安环能、平煤股份、淮北矿业；2）低估值成长：电投能源；3）长久期稳盈利龙头：中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业。
　　风险提示
　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。