1.本周宏观观察
　　1.1美联储降息靴子落地后，关注通胀及央行独立性的市场影响
　　最近两周市场围绕美国最新公布的就业和通胀数据押注美联储降息预期。本周内公布的就业和通胀数据较为一致性的给出了方向，非农年度下修91.1万超市场预期、上周首申失业金人数跃升至近四年高位达26.3万、8月PPI环比四个月来首次转负、8月CPI同比环比微升基本符合预期，美国劳动市场疲弱疑虑升温盖过通胀微热引忧，市场普遍预期美联储将在9月16-17日的会议上今年首次降息，并充分定价美联储年底前降息三次的情景。
　　下周9月17日FOMC公布利率决议靴子落地后，市场后续需要关注通胀数据对美联储降息节奏的影响，同时围绕美联储理事人选及下任美联储主席人选的美联储独立性相关政治议题，都会对市场产生影响。
　　美国通胀层面我们仍延续上周观点，考虑到关税增加的延迟效应（抢进口库存及保税区的影响）和企业下半年开始将累积的成本转嫁给消费者，预计三季度起美国通胀在关税的影响下将逐步抬升，2026年一季度左右关税通胀传导完毕，达到峰值。
　　虽然8月美国CPI数据显示通胀温和，但是对分项数据的分析显示关税对通胀仍处于传导过程中。美国8月核心CPI同比3.1%，环比0.3%，基本持平前值。推动整体物价上行的动力主要来自二手汽车和服务价格。服务业中，住房成本仍是通胀顽固的重要来源，8月房租与酒店价格均显著上升，带动住房分项上涨0.4%，为年内最高水平。商品方面，汽车在9月税收优惠取消前冲刺消费，价格环比大涨0.5%，服装价格环比大涨0.5%，其他商品大多呈现温和上涨，显示关税对商品涨价影响渐进显现，但幅度仍较为温和。
　　随着前期美国“抢进口”库存逐步释放，价格压力传导至终端消费者，叠加降息对经济的刺激，四季度美国通胀压力不可忽视。若未来通胀维持在较高水平，美联储在年内后续会议上进一步降息的空间或受到限制，需要考虑通胀数据波动带来的降息预期的修正的可能性。
　　1.2高基数叠加关税环境不确定性增强，中国出口增速后续逐步承压
　　中国8月按美元计价出口同比增长4.4%（7月+7.2%），进口同比增长1.3%（7月+4.1%），已连续3个月实现双增长。8月外贸增速回落，一方面受去年7月台风导致8月外贸高于季节性导致的高基数影响，另一方面为“抢出口”前置效应消退。
　　出口规模方面，8月出口金额3218.1亿美元与7月基本持平，因此8月出口增速回落主要受去年同期的高基数影响。随着9月基数的再次回落，预计出口增速将有所回升。但需注意10月和12月高基数给出口增速带来的压力。
　　出口国别方面，由于目前美国对华关税仍处于较高水平，“抢出口”前置需求回落，我国对美出口进一步回落，东盟、欧盟等转口贸易及贸易伙伴扩容方的出口增速进一步走强，形成底部的有力支撑。东盟、欧盟及美国分列中国出口目的国家前三名，比重分别为17.7%、15.05%及11.54%，美国比重持续回落（年内-3.2%）；三个地区（国家）8月出口增速为22.51%、10.38%、-33.12%，对美国出口增速在7月-21.67%的基础上进一步回落。对共建“一带一路”国家进出口15.3万亿元，增长5.4%，占我国进出口总值的51.7%。
　　出口结构提质升级，机电产品是主要支撑。前8个月，我国出口机电产品增长9.2%，占我出口总值的60.2%。其中，8月份，集成电路（+23.3%）和手机（+11.9%）出口增速修复上行，是出口韧性的主要支撑。服装、玩具等劳动密集型产品量增价减出口增速回落，对出口形成拖累。
　　下一个阶段：
　　从去年四季度起的美国“抢进口”效应开始退坡，同时外部关税环境呈现边际收紧，后续出口环境不确定性将增强，对我国出口形成一定冲击，同时叠加去年同期基数走高，后续出口增速或逐步承压。
　　（1）美国与多个国家达成贸易协议，关税税率较前期10%有一定上调；对货物原产地的要求更加严格，对东盟转口货物征收40%的关税，越南等国也在配合美国打击转口贸易，仅在东盟做简单加工组装的商品可能面临高额关税，对我国转口贸易有一定不利影响；
　　（2）美国从8月29日起在全球范围内暂停对价值800美元及以下的进口包裹给予免税待遇，我国商品去年进入美国小额包裹占比有六成，恢复加征关税会对通过此渠道出口的消费品出口造成冲击；
　　（3）9月4日墨西哥总统公开宣称，计划对包括中国在内的亚洲国家加征进口关税，最高税率或达50%，加税范围涉及汽车、纺织品、塑料制品等中国优势出口品类，墨西哥此举动或为了遏制中国商品经墨西哥转口美国（美加墨贸易协议一定范围内享受免税待遇）。
　　我国出口仍有一定的积极因素支撑，近年来我国在贸易领域不断开拓合作伙伴范围，东盟、欧盟、“一带一路”贸易份额占比不断提升；同时持续优化贸易结构，高新技术产品出口增速回升，这些都显著增强了我国抵御全球供应链风险与市场波动的实力，对出口份额形成一定支撑。
　　1.3中国CPI、PPI同比仍负增，但延续修复态势
　　2025年8月通胀数据显示，虽然CPI、PPI同比仍为