利率的交易机会来自长端，资金宽松下信用的抗跌可能延续
　　6月以来利率曲线持续陡峭化。10年国债与1年国债利差从20bp走扩至目前的43bp，期限利差处于近3年以来偏中性的分位点，10Y国开债-国债利差、30Y-10Y利差同样上升至历史高分位点。值得注意的是，此前中债对关键期限收益率曲线的估值进行调整，目前更多参考新发国债，因此部分时点到期收益率或存在一次性的跳升现象。
　　本轮曲线走陡的不同之处在于短端维持稳定。目前1Y国债到期收益率保持在1.40%，今年4月以来短端利率在该点位附近持续震荡，主要原因在于一方面资金面较为稳定，后续央行仍有意愿维持较宽松的货币政策对冲财政发债，部分时点即使资金到期压力高，流动性整体也无虞；另一方面在于大行持续对短债的买入，目前大行已经成为了1Y/3Y/5Y三个期限段品种的主力买盘，最新周度净买入超1700亿元。
　　长端利率的表现是曲线走陡的自变量。从最近几个交易日的盘面来看，中短端期限债券的成交量有所下滑，10Y、30Y利率债成交量明显放大，日内多空博弈较为激烈，利多因素主要有关于四季度央行重启国债买卖的预期（证券时报发文），利空则有股债跷跷板以及公募基金费率新规等，本周在活跃券到期收益率多次突破1.80%阻力位后，债市情绪整体较为脆弱。后续来看，曲线的陡峭、平坦更多取决于长端利率的表现，区间震荡的概率相对更大。
　　曲线陡峭化后有哪些交易机会？首先，债市回调有基本面影响，但情绪冲击后仍不乏做多机会。我们维持长端震荡但仍有做多机会的观点（详见《债市回调中应如何看待物价信号？》2025/9/10），理论上而言陡峭化行情下子弹策略相对更优，目前10Y、30Y期限利率债更多适合日内交易，可以关注部分高票息地方债的利差压缩机会。其次，资金面宽松下信用债更抗跌。目前确定性更高的是宽松的资金面的以及稳定的短债，信用债由于票息更高，息差保护也更足，在当前城投融资偏紧、ETF扩容抢成分券的背景下，利率波动而信用抗跌的格局可能持续。
　　风险提示
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。