核心观点
　　医保覆盖率高，近两年基金支出增速大于收入增速，职工医保在医保收入占比高。医保参保率常年维持在94%以上，基本实现医保全覆盖。2018年以来，医保基金收入持续增长，由2018年的21384亿元增长至2024年的34913亿元；医保支出由2018年的17822亿元，增长至2024年的29764亿元；2023和2024年医保基金支出增速大于收入增速，当期结余负增长，至2024年当期结余降幅收窄。基本医保中包含职工医保以及居民医保，2018-2024年职工医保基金收入在医保基金收入中占比在63%以上，职工医保基金收入对医保收入贡献较大。
　　收入端看参保人数承压，支出端看次均住院费用下降。从收入端看，参保人数对基金收入有一定影响，职工医保参保人数自2021年后增速放缓，2018-2024年在职退休比从2.78下降至2.63，在职职工为职工医保收入的主要来源，在职职工人数占比降低或受老龄化趋势影响；居民医保参保人数则在2019年后下降。从支出端看，职工医保以及居民医保次均住院费用下降，我们认为与DRG支付政策有关，此外住院费用医保报销比例总体提升，居民住院医保支出比例低于职工医保，且一级及以下机构支付比例最高。
　　医保目录内药品数量持续增长，医疗救助支出持续增长，托底功能持续增强。医保目录中药品数量持续增长，从2018年的2709个增长至2024年的3159个，2021-2024年累计新增药品数量从2021年的250个增长至2024年的835个，医保目录内药品数量的增长为医保参保人提供了更多选择。医疗救助方面，支出持续增长，从2018年的425亿元增长至2024年的792亿元，医疗救助托底功能持续增强。
　　投资建议：医保对医药行业有较大影响，近年来医保支付“腾笼换鸟”，叠加近期国家医保局表态不再以最低价作为参考，释放积极信号，利好创新药械发展。此外，多层次医疗支付体系的逐步成型也有助于未来创新产品的放量。
　　药品领域建议关注：1）管线布局丰富的创新药公司，如恒瑞医药、百济神州、中国生物制药等；2）创新药单品潜力大，价格有望重估的企业，如一品红、三生制药、凯因科技、千红制药等；3）看好前沿技术平台布局领先的企业，如远大医药、科伦博泰等。CXO领域建议关注凯莱英、药明康德、药明生物、博腾股份等。上游建议关注奥浦迈、药康生物、百普赛斯、百奥赛图等。器械领域建议关注前期受集采压制估值处于低位的优质企业如心脉医疗、南微医学、安杰思、爱博医疗等。
　　风险提示：统计口径不同导致的数据计算误差；医保政策风险；药品研发不及预期风险；竞争格局加剧风险。