投资要点：
　　 2025年上半年医药行业利润端迎来拐点。根据我们对A股医药板块所有上市公司（（除同口径非经常损益、商誉、价值变动净收益变动较大的公司以及新股，同时除部分经营存在异常波动的公司，除新冠业务基数较大的公司，详见图1、2备注）的统计，2025年上半年医药板块公司营业收入同比下降1.56%，归属上市公司股东的净利润同比下降0.68%，扣非归母净利润同比提升7.31%。2025年上半年医药行业收入与归母净利润下降幅度均较2024年有所缩窄，行业总体业绩平稳，扣非净利润端已恢复增长，板块业绩展现较好的韧性。
　　医药板块内部分化明显，化学制剂与医疗研发外包行业公司业绩表现突出。2025年上半年医药板块各子行业收入同比增速为：医疗服务>化学制剂>医药商业>中药>医疗器械>原料药>生物制品；扣非归母净利润同比增速为：医疗服务>化学制剂>医药商业>中药>原料药>医疗器械>生物制品。2025年第二季度医药板块各子行业收入同比增速为：医疗服务>化学制剂>医药商业>中药>医疗器械>原料药＞生物制品；扣非归母净利润同比增速为：医疗服务>化学制剂>医药商业>中药>原料药>生物制品>医疗器械。
　　第二季度公募基金医药持仓环比仍实现增长，板块关注度与景气度持续提升。我们统计了2025Q2公募基金医药持仓数据（按重仓持股推算），A股医药板块2025Q2主动基金持仓比例为11.46%，环比增长1.49pp；扣除医药基金后2025Q2医药持仓5.80%，环比增长1.05pp；医药基金2025Q2对主动基金医药持仓的贡献为5.65%，环比增长0.44pp。同期医药股在A股总市值占比6.27%，医药板块总体处于超配，扣除医药基金后处于低配。医药股持仓占比前三大细分板块分别为：化学制剂（42.22%）、其他生物制品（20.02%）、医疗研发外包（11.44%）；医药主题基金持仓占比前三大细分板块分别为：化学制剂（52.79%）、其他生物制品（18.46%）、医疗研发外包（14.18%）。环比2025Q1来看，2025Q2加仓前三的板块分别为：其他生物制品（+6.86pp）、化学制剂（+4.61pp）、原料药（+0.85pp）。由此可见，2025Q2机构医药持仓比例有显著上调，且对于其他生物制品、化学制剂板块的关注度明显提升，主要受益于创新药等方向的亮眼表现。预计未来相关板块仍有望延续景气度提升趋势。
　　投资策略：我们认为创新药板块景气度可持续，“创新+国际化”的创新药产业趋势不变，始终是医药板块的核心方向，政策预计持续支持产业，全球竞争力预计持续加强，商业化盈利预计持续兑现。同时，可关注基本面开始改善的创新药产业链，海外业务方面订单和业绩已开始恢复，国内业务具备自主可控逻辑，上游业绩已出现复苏趋势。国内方面，2025年需求有望迎来复苏，若经济基本面预期转好，消费医疗领域（医疗服务、中药OTC与连锁药店等）基本面有望实现回升。同时，医疗器械2025年亦有望迎来改善。
　　风险提示：行业政策变化超预期，产品研发审批速度低于预期，板块比较优势弱化等风险。