事件描述
　　公司2025H1营业总收入527.71亿元（同比+4.19%）；归母净利润194.92亿元（同比+2.28%），扣非净利润194.8亿元（同比+2.86%）。公司2025Q2营业总收入158.31亿元（同比+0.1%）；归母净利润46.32亿元（同比-7.58%），扣非净利润46.18亿元（同比-5.75%）。
　　事件评论
　　上半年公司收入增长较为稳健，分产品拆分，系列酒销量增长显著。2025H1公司酒类销售收入491.2亿元、同比+4.26%。分产品看，五粮液酒实现收入409.98亿元、同比+4.57%，其他酒实现收入81.22亿元、同比+2.73%，量价拆分来看，五粮液酒量/价分别同比+12.75%/-7.25%，其他酒量/价分别同比58.81%/-35.31%，系列酒量增显著。另外，从渠道经销商结构来看，2025H1公司前五大经销商销售收入合计300.61亿元、去年同期前五大客户销售总额106.98亿元，实现明显增长。
　　上半年收入端分区域来看，东部表现相对好，南部、北部增长略慢于公司整体。2025H1公司东部/南部/北部片区分别实现销售收入201.09/218.86/71.24亿元，分别同比+7.88%/+1.93%/+1.82%，从五粮液酒经销商数量来看，2025H1东部/北部片区有少数经销商流出、分别同比-19/-5家，南部片区有少数经销商进入、同比+4家。
　　公司上半年盈利能力小幅下降，预计主要受五粮液酒及系列酒价减带来毛利率下降影响。公司2025H1归母净利率同比下滑0.69pct至36.94%，毛利率同比-0.53pct至76.83%，期间费用率同比-0.1pct至11.48%，其中细项变动：销售费用率同比-0.37pct、管理费用率同比-0.19pct、研发费用率同比+0.08pct、财务费用率同比+0.38pct、营业税金及附加同比+0.72pct。
　　公司2025年计划营收增速与宏观经济指标保持一致。预计公司2025/2026年EPS为8.36/8.83元，对应PE为15/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业需求不及预期；
　　2、市场价格波动加大