保持盈利能力同时提升收入增长。2025年第二季度，水滴（“公司”）的收入低于我们预期2.6%，但净利润显著超出我们预期人民币45.7百万元。我们认为，盈利超预期是由于运营效率的提升优于预期。因此，我们分别调整2025-2027年净利润预测至人民币346百万元（+9.9%）/人民币504百万元（+10.0%）/人民币629百万元（+8.3%）。我们维持“买入”评级，并基于12.0倍2026年市盈率将目标价上调至2.35美元。鉴于公司收入增长更稳定且盈利能力增强，我们采用市盈率估值法，而非市净率估值法。当前目标价相当于1.2倍2025年市净率和12.0倍2026年市盈率。
　　 2025年第二季度财务表现强劲，净利润同比增长58.7%至人民币140.2百万元。受保险经纪业务收入大幅增长推动，保险相关收入同比增长28.7%至人民币739百万元。众筹服务费同比下降2.7%至人民币67.4百万元。运营成本（独立于总运营成本）比率同比上升2.5个百分点至49.7%。销售费用率同比上升0.4个百分点，主要由于第三方流量渠道营销费用增加。一般及行政费用率同比下降5.1个百分点，主要由于信贷损失准备金和人工成本减少。研发费用率同比下降1.7个百分点。
　　首席执行官沈鹏强调，以用户为中心的战略和AI增强服务的实施是关键的增长动力，保险和医疗的协同带来稳定的业绩。众筹的增强风险评估能力使大语言模型引擎能够更准确地识别风险，AI客服“保小慧”在首次联系时解决了60%的咨询，“Life Planner Copilot”已处理了来自在线顾问的30万次保险产品相关咨询。展望未来，水滴已为顾问推出了一款实时AI核保助手，并计划在今年晚些时候将其扩展至同业合作伙伴。这体现了公司致力于通过用户获取、产品迭代和AI集成来保持增长势头的决心。我们预计，公司将通过更强劲的短期保单持有人向长期保单持有人的转化来继续提升盈利能力。
　　风险：众筹的监管审查、保险科技的竞争以及宏观经济逆风。