我们首予“买入”评级和305.30美元的目标价。Circle Internet Group（“Circle”或“公司”）是全球稳定币先锋，其核心产品USDC是全球最大美元稳定币之一，凭借卓越的美国监管合规性及透明度，广泛应用于支付及虚拟资产领域。USDC储备资产产生的收益构成公司的主要收入来源。稳定币市场快速扩张及USDC渗透率提升将驱动公司收入和盈利快速增长。我们预计2025-2027年公司营收增速分别为75.3%/ 116.4%/ 121.5%，净利润增速分别为106.7%/ 147.8%/ 164.6%。我们305.30美元的目标价基于DCF估值法，对应211.1倍/ 85.2倍/ 32.2倍2025-2027年市盈率。
　　 Circle是全球稳定币先锋，有望充分受益于稳定币市场的广阔增长前景。Circle成立于2013年，从一家比特币支付初创公司发展成为Web3金融基础设施的核心架构商，并达成了多项重要的里程碑式成就，包括2025年在纽约证券交易所上市。公司的旗舰产品USDC于2018年推出，现已成为全球第二大与美元挂钩的稳定币，支持20多个区块链，并在185个国家/地区提供法币支付。稳定币作为方兴未艾的新兴行业，目前正处于行业导入期，未来潜力巨大。传统支付领域的广泛采用和现实世界资产（RWA）市场的快速增长将催生大量稳定币需求。我们预计，在稳定币蓬勃发展的浪潮中，Circle将成为主要受益者之一。
　　Circle具备多重竞争优势，有望构筑稳定币赛道的“护城河”。Circle拥有三重竞争优势：1）显著先发优势，Circle于2018年发行USDC，已在Coinbase、Binance以及多个中心化及去中心化交易平台上获得广泛采用；2）先天合规优势，Circle在满足区域监管要求的同时，保持卓越的合规标准和透明度；3）完善的技术基础设施，公司开发了完善的稳定币基础设施，在构建全栈开发者工具链的同时，实现行业领先的互操作性，奠定了多重技术优势。我们认为，凭借强大的合规优势以及USDC规模的进一步扩张，Circle有望构筑起“铸币权”+“网络效应”的双重护城河。
　　催化剂：1）稳定币市场兴起；2）监管机构对稳定币的接受度；及3）RWA和加密货币市场增长加速。
　　风险：1）监管收紧；2）稳定币竞争加剧；及3）稳定币渗透率低于预期。