自2025年以来，标普500指数、道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数经历了显著的波动，三大指数均触及技术性修正甚至熊市区域。截至5月下旬，三大指数基本收复了年内的跌幅，反映出投资者对美国经济基本面的信心以及对政策调整的适应能力。
　　展望2025年下半年美股的整体走势，经济基本面仍是决定市场表现的核心因素，我们认为美股可能会呈现震荡上行的格局。短期内特朗普反复无常的关税政策仍会对美股市场产生一定影响，但是与4月2日政策初公布时的剧烈波动相比，下半年的市场冲击预计不会达到同样程度。
　　随着关税政策边际影响的减弱，下半年特朗普减税法案或将成为美股的另一条主线。从宏观角度，减税对美股市场是把“双刃剑”。一方面，持续的财政刺激措施最终将为美国股市带来经济和基本面的利好；另一方面，为弥补赤字而引发的国债利率上升风险，在对经济增长构成制约的同时也对估值构成压力。
　　《美丽大法案》中延长减税措施与新增减税措施的结构比例、以及预算周期内各年度减税构成的分布或将在很大程度上主导美股下半年的结构性表现。从目前的细节看，特朗普兑现了竞选时的部分承诺，“美丽大法案”优先考虑延长《减税与就业法案》中那些即将到期的条款，并推动其永久生效，但是并未完全兑现部分额外减税措施。
　　综上所述，尽管上半年受关税政策反复冲击，美股三大指数展现出较强韧性，基本收复跌幅。展望下半年，我们认为美股或将呈现震荡上行走势，其中经济基本面与政策红利将成为关键驱动力：特朗普政府《美丽大法案》的减税措施将带来结构性机会，传统能源、高税州消费及本土汽车板块受益，而清洁能源和医疗保健承压；科技股（Mag 7）在估值修复、AI需求稳固及研发支出抵扣政策加持下仍具配置价值