事件：2025/9/12，中基协披露1H25权益基金、非货币市场基金、股票型指数基金公募代销保有量100强榜单。
　　公募市场&Top100机构销售概况：股票指数型基金环比延续双位数增长，权益基金及非货基规模环比个位数增长。根据中基协：1）规模方面，1H25末全市场非货基19.5万亿/较2024年末+4%；其中，权益基金（股票+混合）规模7.5万亿/较2024年末+3%（2024年末较1H24+18%）；债基规模10.9万亿/较2024末+4%（2024年末较1H24末-1%）。2）份额方面，权益基金规模与份额背离。1H25全市场非货基份额16.7万亿份/较2024年末+0.8%；其中，权益基金6.2万亿份/较2024年末-0.5%；债基9.6万亿份/较2024年末+1.3%，权益基金规模阶段性净赎回，而规模出现增长，预计是随市场回暖，权益基金净值上涨，部分投资者选择获利了结。3）市场走势：1H25，沪深300 -1.57%（4月7日前后均出现上涨）、创业板指-2.41%、科创50指数-1.69%、中证全债指数（净）-0.04%。Top100机构销售情况：Top100机构合计权益基金保有量5.14万亿/2024年末+6%、股票型指数基金保有量1.95万亿/较2024年末+15%、非货基保有量10.20万亿/较2024年末+7%。
　　权益基金&股票型指数保有量概况：券商股票型指数基金领域占据绝对优势，国泰海通及招商证券赶超加速。根据中基协数据，1H25权益基金保有规模前100中，券商58家入榜（较2024年末+2家），合计权益基金代销保有规模前100中市占率27%/较2024年+0.23pct，保有规模接近第三方机构（含3家公募）。其中中信证券（1,421亿元/较年初+4.7%/市占率2.8%）、华泰证券（1,266亿元/较年初+5.3%/市占率2.5%）、国泰海通（978亿元/较年初+78.5%/市占率1.9%）、招商证券（838亿元/较年初+19.9%/市占率1.6%）、广发证券（809亿元/较年初+3.6%/市占率1.6%）位列券商前五名，CR5合计10.3%。中信证券及华泰证券行业排名维持不变，国泰海通、招商证券排名分别提升11、6名，广发证券排名回落2名。从股票型指数基金保有情况看，券商系前100市占率已达到55%，是第三方机构（含3家公募）的1.8倍，券商系CR5保有规模环比分别为：中信证券（1223亿元/+12%）、华泰证券（1150亿元/+6%）、国泰海通（757亿元/+86%）、招商证券（659亿元/+24%）、广发证券（509亿元/+12%），CR5合计22%。
　　非货基金保有量概况：银行系表现依旧强势，券商系市占率显著提升，Top100机构CR3格局稳定，蚂蚁基金&东财系差距拉大。根据中基协数据，1H25非货基金保有规模前100强按机构类型统计情况：①银行：合计代销规模4.4万亿元/前100市占率43%/较2024年-2.59pct；②第三方（含3家公募）：合计代销规模3.6万亿元/前100市占率35%/较2024年+0.02pct。③券商：合计代销规模2.1万亿元/前100市占率21%/较2024年+2.36pct。④保险：合计代销规模1,627亿元/前100市占率2%。1H25末非货基代销保有量前100 CR3市占率为31.8%，较2024年略有提升。CR3格局稳定，东财系较蚂蚁基金差距拉大：蚂蚁基金（规模+7.9%/市占率15.4%）、招商银行（规模+9.6%/市占率10.2%）、天天基金（规模+10.8%/市占率6.2%），东财系（天天基金+东方财富证券）较蚂蚁基金差距从2024年的8,034亿元拉大至1H25的8507亿元。
　　投资分析意见：券商系在股票型指数基金领域具备独特优势，公募费改三阶段在代销领域对券商冲击更小，且公募基金改革旨在助力居民储蓄向投资转化、推动中长期资金入市，利于提振市场交投情绪，关注券商板块Beta属性。我们从竞争格局赢家、Beta放大器、Alpha领跑者三个维度，对券商板块内43只个股优中选优。竞争格局赢家：我们推荐国泰海通、中信证券、华泰证券；Beta放大器：我们推荐公募业绩贡献弹性强的广发证券、东方证券；Alpha领跑者：我们推荐已在境内外打造其投行品牌优势的中金公司H、国际业务率先走出中国香港舒适圈，在东南亚市场经纪业务市占率靠前的中国银河A+H。此外，中小券商中建议关注长城证券、兴业证券等。
　　风险提示：公募基金改革推进不及预期；经济下行；流动性收紧。