公司公告2025年上半年业绩，公司实现营业收入862.9亿元，同比增长1.8%，实现扣非归母净亏损20.3亿元，同比减亏14.3亿元；其中单Q2，公司实现营业收入428.8亿元，同比增长6.7%，扣非归母净亏损8.7亿元，同比减亏31.4亿元。
　　 Q2业绩淡季不淡，扣非亏损大幅收窄。2025年上半年，公司实现营业收入862.9亿元，同比增长1.8%，实现归母净亏损15.3亿元，同比减亏3.1亿元，实现扣非归母净亏损20.3亿元，同比减亏14.3亿元；其中单Q2，公司实现营业收入428.8亿元，同比增长6.7%，归母净亏损7.9亿元，同比减亏12亿元，扣非归母净亏损8.7亿元，同比减亏31.4亿元。
　　国际线运力稳步提升，运营效率提升。从经营数据看，2025年上半年：1）公司ASK/RPK分别同比+5.5%/+8.5%，客座率同比+2.4pct至85.5%；2）国内线ASK/RPK分别同比+0.4%/+3.5%，国内客座率同比+2.5pct至86.1%；3）国际线ASK/RPK分别同比+22.5%/+25.9%，恢复至2019年同期96.8%/97.8%水平，国际客流已恢复至19年102.1%水平，国际客座率同比24年+2.3pct至84%。其中单Q2：1）公司ASK/RPK分别同比+6%/+9.1%，客座率同比+2.4pct至85.6%；2）国内线ASK/RPK分别同比+2%/+5.1%，国内客座率同比+2.5pct至86.1%；3）国际线ASK/RPK分别同比+19.1%/+22.5%，恢复至2019年同期95.4%/97.7%水平，国际客座率同比24年+2.3pct至84.2%。
　　 Q2投资收益扭亏为盈，联营川航大幅减亏。分业务板块看，2025H1公司客运及相关服务收入745.7亿元，同比增长1.6%；货运收入90.8亿元，同比增长4%；其他业务收入26.4亿元，同比减少1.3%。25H1公司录得投资损失3.2亿元，同比减亏7亿元，单Q2录得投资收益3.6亿元，同比增加15.3亿元，主要原因是：1）联营企业四川航空25H1投资损失为9.4亿元，同比减亏4.5亿元（24H1为投资损失13.9亿元），2）合营企业珠海摩天宇投资收益为4.4亿元，同比增加1.9亿元（24H1为投资收益2.5亿元）。
　　机队优化经济性提升，成本控制成效显著。收入端：2025H1公司客公里收益同比-6.1%至0.46元，其中国内线同比-6%，国际线同比-8.5%。成本端：25H1公司座公里成本同比-4.4%，主要系受益于25H1航油均价同比-16%及公司持续置换高性能飞机、经营效率提升的影响；其中座公里燃油成本同比-14%，座公里扣油成本同比-1.2%。利润端：25H1公司实现毛利润76亿元，同比增长21.9%，其中单Q2实现毛利润39.2亿元，同比增加25.6亿元。分业务板块看，25H1客运及客运相关服务、货运、其他业务分别贡献毛利润33.6/32.1/10.3亿元，同比分别增长24%/11.2%/60.6%。
　　财务费用减少，支撑费用端改善。2025H1公司四费合计87亿元，同比减少2%；其中销售、管理、研发费用合计58.5亿元，同比增长5.9%，主要系受国际线运力增长影响；财务费用为28.5亿元，同比减少15%，主要系汇兑净损失同比减少3.4亿元及利息费用同比减少1.2亿元。
　　高基数致营业外收入大降，所得税增加拖累净利：2025H1公司营业外收入及支出分别为2.8、0.6亿元，对比24年同期为20.9、0.6亿元，同比减少18.1亿元、0.02亿元，主要系24Q2确认飞机运营补偿款19.8亿元，25H1尚未确认相关补偿导致基数较高下存在差值。25H1公司利润总额为6亿元，同比增加4.4亿元，单Q2利润总额为5.6亿元，同比大幅扭亏为盈（24Q2为亏损14.2亿元）；利润总额大幅改善下25H1公司净利润仍录得亏损，主要系可抵扣亏损同比增加7.5亿元，导致所得税同比增加7.4亿元。
　　投资观点：南北双枢纽运营，长期有望受益于广阔市场空间。随着国际旅客出行修复、宏观经济增长，行业供需格局有望逐步改善，预计25年公司经营效率和盈利能力仍在持续修复过程中。我们预计公司2025-27年归母净利润分别为15.1/36.6/47.5亿元，维持“增持”评级。长期来看，我们认为公司南北呼应的基地布局、较完善的全国网络有望使得公司受益于航空需求长期增长和主基地机场放量。
　　风险提示：宏观经济下行风险；需求不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值