事件：公司发布2025年8月未经审核运营数据及新增土地储备公告。
　　1）2025年8月，公司实现合同销售金额47.3亿元（权益销售金额33.9亿元），合同销售面积41.4万平方米（权益销售面积31.0万平方米）。
　　2）2025年1-8月，公司实现合同销售金额457.4亿元，合同销售面积349.6万平方米；实现经营性收入约176.9亿元（不含税），其中运营收入约93.9亿元（不含税），服务收入约83.0亿元（不含税）。
　　点评：短期销售持续弱势，结算毛利率承压明显，资产运营稳健增长。
　　短期销售延续弱势：2025年1-8月，销售金额457.4亿元（同比下降29.8%），销售面积349.6万平方米（同比下降26.3%），销售均价为1.31万元/平方米（同比下降4.7%），其中8月单月销售均价下降至1.14万元/平方米（单月同比下降13.1%），公司销售呈现出量价齐跌态势，短期销售持续弱势，边际销售价格压力明显。
　　结算毛利率承压明显：2025年上半年，公司营业收入587.5亿元（同比增长25.4%），毛利74.2亿元（同比下降23%），综合毛利率为12.6%（2024年同期为20.6%）。分板块来看，地产开发结算板块为主要拖累项，分项营业收入为454.8亿元（同比增长34.7%），分项毛利为0.98亿元（2024年同期为31.9亿元），地产开发结算毛利率为0.2%（2024年同期为9.4%），短期承压明显。
　　资产运营稳健发展：截至2025年6月，公司在营的89座商场（包含75座重资产及14座轻资产）表现亮眼，已开业商场建筑面积为1256万平方米（含车位），整体出租率为96.8%，整体销售额增长17%。长租公寓已开业12.7万间，整体出租率为95.6%。物业管理项目约2200个，在管面积约4亿平方米。2025年上半年，物业投资板块营业收入70.1亿元（同比增长2.5%），毛利率约77.7%（2024年同期74.6%），物业服务板块营业收入62.6亿元，毛利率约30%，均与2024年同期基本持平。
　　盈利预测、估值与评级：公司短期销售延续弱势，结算毛利率承压明显，调整公司2025-2027年归母净利润预测为62.2/76.4/89.4亿元（原为70.9/78.0/84.1亿元），对应2025-2027年EPS（基本）分别为0.89/1.09/1.28元，当前股价对应2025-2027年PE（基本）为12.2、9.9、8.5倍。公司短期销售和结算压力较大，鉴于公司资产运营和物业管理板块稳健发展，维持“增持”评级。
　　风险提示：部分城市销售规模或销售利润率不及预期、商业运营不及预期。