1、信贷与社融环比双增长
　　2025年8月新增人民币贷款0.59万亿元，较前一月多增0.64万亿元，社会融资规模增量为2.57万亿元，较前一月多增1.44万亿元，形成了信贷与社融的环比双增长。此外，2025年8月末M2余额同比增速维持在8.8%，处于过去约20个月以来的高位。信贷与社融的环比“双增长”和维持于高位的M2同比增速皆给近月的信贷调控工作画上了个圆满的句号。
　　“双增长”在较大程度上得益于政府债券发行节奏靠前、力度提升。今年前8个月，社融口径的政府债券融资为10.28万亿元，较去年同期增长了4.64万亿元。虽然人民币贷款增量是衡量金融支持实体经济力度的一个很好的指标，但也需注意，银行支持实体经济的方式不止贷款一种，且非银金融机构同样以服务实体经济为宗旨。例如，银行发放委托贷款同样是在支持实体经济，证券公司投资公司信用类债券也同样是向实体经济提供资金支持。实际上，人民币贷款仅是实体经济从金融体系获得资金的一部分，因此，在分析金融体系向实体经济提供资金的规模时，宜使用涵盖更全面的社融规模指标。在地方政府大规模化债的现阶段尤其如此。信贷数据容易受到地方政府化债的扰动，此时使用社融指标更为合理。
　　长期来看，信贷增长的速度是大概率会呈现下降趋势的，这与我国经济增速的变化和提高直接融资占比等因素有关。中短期来看，受到地方政府隐性债务置换等因素的影响，我国信贷增长的读数也是容易下降的。众所周知，地方政府隐性债务置换是用成本低、期限长的地方政府债券来置换成本高、剩余期限短的债务，这有利于纾解债务链条，让地方政府卸下包袱，轻装上阵。可见，地方政府隐性债务置换是有利于经济增长的，由此所造成的新增信贷增长读数的放缓亦不是件坏事。
　　信贷增长的读数在本阶段较容易受到地方政府债务置换等因素的影响，所以我们建议在本阶段重点关注社融等更广义的金融总量指标。在隐性债务置换过程中，以非政府债券形式存在的隐性债务规模会下降、政府债券规模会相应上升，这样的“一降一升”对社融整体的直接影响是基本中性的。M2与社融可以视为一个硬币的两面，前者是从金融机构负债角度进行的统计，后者是从金融机构资产角度的统计。今年8月末M2余额同比增长8.8%，继续维持在了较高水平。
　　老生常谈的一个问题是票据市场利率走势是否可以反映出信贷增长状况？答案是肯定的。票据市场利率既具有资金属性，又具有信贷属性。一方面，票据市场利率会跟随资金市场利率上上下下，这是其资金属性的体现。另一方面，在银行信贷投放力度加大时，票据利率亦会下行，这是其信贷属性的体现。一般来说下旬票据市场利率的波动要大于中上旬，这是因为银行对于信贷的自主调节多发生于下旬（特别是临近月末的几日），因此这段时间票据市场利率的走势可以较好地体现出银行调节信贷规模的取向。本月下旬票据市场利率小幅走高，有可能反映出银行在这段时间控制了信贷投放的力度，而这也可能意味着倘若银行选择在月末“冲信贷”则我们看到的信贷读数还会更高。
　　2、风险提示
　　经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。