投资要点
　　信贷小幅修复，存款搬家持续。
　　数据概览：2025年8月社融新增2.6万亿，同比少增4630亿，余额同比增长8.8%，增速环比下降0.2pc；人民币信贷新增5900亿，同比少增3100亿，余额同比增长6.8%，增速环比下降0.1pc。2025年8月M1同比增速为6.0%，增速环比提升0.4pc；M2增速为8.8%，增速环比持平。8月新发放企业贷款利率约3.1%，环比下降约10bp；新发放个人住房贷款利率约3.1%，环比基本持平。
　　信贷：实体信贷有所修复。
　　（1）零售贷款需求疲弱。8月居民贷款新增约300亿，同比少增约1600亿。其中，居民短贷新增约100亿，同比少增约600亿；居民长贷新增200亿，同比少增1000亿。①消费有待提振。目前居民消费需求偏弱，消费贷款贴息将于9月1日开启，叠加“以旧换新”补贴政策，后续居民消费需求可能逐步释放。②房市有望回暖。根据克而瑞披露，8月30个重点城市新房成交规模为753万平方米，环比下降12%，同比下降17%，8月新房成交仍延续低迷。8月来，一线城市陆续出台限购调整、公积金优化等调控政策，同时伴随“金九银十”销售旺季的到来，预计9月房市成交可能有所回升。
　　（2）企业贷款有所修复。8月企业贷款新增5900亿，同比少增2500亿。其中，企业短贷新增700亿，同比多增2600亿；企业长贷新增4700亿，同比少增200亿；票据融资新增531亿，同比少增4920亿。截至8月末，用于置换隐性债务的特殊再融资专项债发行1.9万亿，8月单月发行仅550亿，债务置换对长贷影响接近尾声。剔除票据后，企业实体贷款同比多增2400亿，企业端需求有所回升。
　　9月信贷可能呈现修复态势。截至9月12日，国股3M贴现价格在1.15%，较上月末价格上升10bp，信贷边际有所修复。
　　社融：政府债务支撑减弱。9月社融新增2.6万亿，同比少增4630亿。其中政府债券新增1.4万亿，同比少增2519亿。1-8月，国债和地方政府债分别累计发行10.5万亿和7.7万亿，我们预计年内剩余额度分别为4.3万亿和2.3万亿。我们估算年内政府债券未来每月平均净融资规模在5000-6000亿，显著低于1-8月每月平均水平（1.3万亿左右）。由于发行节奏错位，年末政府债券融资规模有所减弱。
　　M1/存款：居民存款搬家持续。①M1复合增速环比持平。M1同比增速为6.0%，增速环比提升0.4pc；M1两年复合增速约为1.4%，增速环比持平。M2同比增速为8.8%，增速环比持平。M1增速走高主要由于去年基数偏低导致，复合增长率环比变化不大，资金活化程度未显著走高。②存款持续脱媒。8月人民币存款新增2.1万亿，同比少增1600亿。其中，居民存款新增1100亿，同比少增6000亿；非银存款新增1.2万亿，同比多增5500亿，或与近期资本市场回暖有关。
　　投资建议：整体信贷需求仍显不足，资产荒压力仍存，高股息资产具有配置价值。银行股前期受资金抽水压力较大，我们继续看好绝对收益价值。综合考虑基本面趋势、股息价值、潜在战投等因素，重点推荐改善/优质A股银行，包括浦发、南京、上海、招行、兴业；同时关注高股息且基本面改善的H股大行。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，政策不及预期。