投资要点：
　　 2025H1业绩符合预期：公司2025H1营业额为147.15亿元，同比增长7.6%，毛利为20.25亿元，同比增长21.8%，归母净利润为11.04亿元，同比增长5.1%；毛利率和归母净利率分别为13.8%和7.5%，分别同比增长1.6和减少0.2个百分点。公司坚定推进“生物+”战略，实现经营效益及经营效率的双提升，其中差异化茶农销量达到150万吨，同比增长13.6%，占总销量比重进一步提升至31.6%，公司中期业绩符合预期。
　　基础业务贡献主要收入和利润：公司2025年中期基础业务收入75.57亿元，同比增长9.9%，分部溢利为7.19亿元，同比增长53.3%，收入和溢利贡献分别达到51%和50%。其中钾肥收入29.88亿元，同比增长19.2%，磷肥收入43.62亿元，同比增长4.5%。公司加强战略采购，积极拓展多元化采购渠道。
　　成长业务持续推进“生物+”战略：公司2025年中期成长业务收入58.57亿元，同比增长5.4%，分部溢利为4.2亿元，同比增长5.4%。其中复合肥收入51.67亿元，同比增长10.1%，公司持续推进“生物+”战略，高端类复合肥产品上半年销量同比增长51%。公司继续加强与先正达集团的协同发展，植保、种子业务稳定发展。
　　生产业务利润有所下滑：公司2025年中期生产业务收入13.0亿元，同比增长4.2%，分部溢利为3.01亿元，同比减少15.6%，主要由于原材料成本上升以及合成氨价格下降。
　　保持优异的财务状况：截至2025H1，公司有息负债17.88亿元，较2024年底略降。持有现金及等价物达到53.29亿元，保持优异的财务状况。
　　维持“增持”评级：我们认为公司将继续保持稳健经营，通过“生物+”战略优化产品结构，提升盈利能力。我们预计公司2025/2026年营业收入分别为230.63/246.91亿元，归母净利润分别为13.91/15.48亿元，分别同比增长31.0%和11.3%，按50%派息率计算，公司当前股价对应2025/2026年的股息收益率分别为7.5%/8.3%，维持““增持”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突、农产品价格下跌导致需求不足、市场竞争加剧、汇率波动风险