投资逻辑：1）肉牛养殖持续深亏驱动产能去化，肉奶共振大周期反转将至：2024年末存栏降至10047万头，同比大幅下降4.4%，结束了连续5年的增长态势。2025年一季度末存栏9762万头，创2021年二季度以来新低。2）产能释放推动公司市占率持续提升，截至2024年末，优然牧业成年母牛总存栏量达到32.49万头，市场占有率约达5%。原奶总产量达374.74万吨，市场占有率接近10%。3）肉奶景气共振上行，公司公允价值及当期损益均有望显著修复：预计2025-2027年公司母牛淘汰和牛犊外销将带来较2024年的公允价值调整增益分别为4.2/11.8/16.3亿元。
　　肉牛养殖持续深亏驱动产能去化，肉奶共振大周期反转将至。2023-2024年受供给过剩、价格下跌及养殖亏损影响，存栏显著下降，进入加速去产能阶段；2025年供需格局迎来拐点，产能收缩效应逐步显现，推动周期反转。2023年末全国牛存栏10509万头，同比增长2.9%；但2024年末存栏降至10047万头，同比大幅下降4.4%，结束了连续5年的增长态势。养殖端亏损压力下，能繁母牛淘汰率提升至高位，部分地区甚至出现按斤甩卖母牛的极端现象。2025年存栏延续下降趋势：一季度末存栏9762万头，同比下降3.5%，创2021年二季度以来新低。二季度末存栏9992万头，同比下降2.1%，降幅收窄但仍处低位。
　　产能释放推动公司市占率持续提升。在存栏方面，截至2024年末，优然牧业成年母牛总存栏量达到32.49万头，雄踞国内市场首位，市场占有率约达5%。原奶产量上，2024年末其原奶总产量达374.74万吨，同样位列国内第一，市场占有率接近10%。
　　肉奶景气共振上行，公司公允价值及当期损益均有望显著修复。原奶价格企稳减少成母牛减值，若牛群数量和结构不变，预计2025年末公允价值较2024年增厚约6亿元。母牛淘汰和牛犊外销方面：公司未来三年母牛淘汰和牛犊外销收益有望明显增加。预计公司淘汰母牛收益较2024年将分别增加3.4/8.5/11.5亿元。牛犊均价上升对应公司外销牛犊收益较2024年将分别增加1.1/3.8/5.3亿元。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.24元、0.61元、0.99元，对应动态PE分别为13/5/3倍。予以公司2026年10倍PE，目标价6.66港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：动物疫病风险、饲料成本升高风险、原奶价格波动风险等。