事件：北京时间9月11日20:30，美国公布2025年8月CPI。
　　核心结论：美国8月CPI和核心CPI符合预期，数据整体表现平淡，不过同时公布的初请失业金人数意外飙升至近2年最高。数据公布后，美联储降息小幅升温，利率期货隐含的9、10、12月连续降息的概率达到90%。现阶段美国就业下行风险大于通胀上行风险，美联储9月和10月大概率均会降息；12月和明年是否仍会连续降息取决于就业市场能否触底回升，以及下一任美联储主席的提名结果，仍需边走边看。
　　1、美国8月CPI和核心CPI同比符合预期，通胀延续“慢热”状态。
　　>整体表现：美国8月未季调CPI同比2.9%，符合预期，高于前值2.7%，是过去7个月最高；核心CPI同比3.1%，与预期值和前值持平。季调后CPI环比0.4%，高于预期值0.3%、前值和过去12个月均值0.2%；核心CPI环比0.3%，与预期值、前值和12个月均值持平。
　　>分项表现：美国8月CPI主要分项方面，食品分项环比从0%升至0.5%，高于12个月均值0.3%；能源分项环比从-1.1%升至0.7%，主因汽油价格环比明显上涨；核心商品分项环比从0.2%升至0.3%，高于12个月均值0.1%，服装、新车和二手车环比均有反弹；核心服务分项环比从0.4%降至0.3%，与12个月均值持平，其中住宅和交通运输分项环比小升，医疗保健服务环比明显下降。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.12%，7月和6月分别为0.18%、0.12%。整体看，美国8月通胀仍延续“慢热”状态，关税的影响依然温和。
　　2、CPI公布后，美股上涨、美债收益率下行，降息预期小幅上调。
　　>大类资产表现：CPI公布后，美股上涨，美债收益率先降后升，美元指数下跌，黄金宽幅震荡。截至9/12收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨0.9%、0.7%、1.4%，10Y美债收益率下行2.3bp至4.02%，美元指数下跌0.3%至97.5，现货黄金下跌0.2%至3633.5美元/盎司。
　　>降息预期变化：CPI公布后，市场对美联储降息的预期小幅上调。利率期货隐含的年内降息次数从2.7次升至2.9次，即9、10、12月连续3次降息的概率从70%升至90%。但需要指出的是，与CPI同时间公布的当周初请失业金人数意外飙升至26.3万，创2023年6月以来最高，这一数据对市场的影响要大于相对平淡的CPI。
　　3、继续提示：短期内美国就业风险大于通胀，美联储连续降息可期。
　　>就业风险VS通胀风险：现阶段美国的关税成本更多由企业承担，尚未全部或大部分转嫁给消费者，这就导致关税对通胀的影响传导缓慢，背后是由于就业走弱导致的需求放缓。因此现阶段对于美联储而言，就业下行风险大于通胀上行风险。不过前期报告中我们曾指出，根据货币政策传导时滞推断，当前美国就业市场可能已接近触底，未来几个月有望迎来边际改善的拐点，届时美联储双重目标风险可能重新趋于平衡，或者再度出现通胀上行风险大于就业下行风险的局面。
　　>美联储降息展望：重申前期观点：短期内，在就业数据明显走弱、通胀压力较为温和的背景下，美联储大概率转向鸽派立场，9月和10月连续降息的概率较大；中长期看，至于12月以及2026年是否还会连续降息，核心取决于就业数据能否触底回升，以及下一任美联储主席的提名结果，仍需边走边看。短期重点关注北京时间9/18凌晨美联储议息会议的表态，以及更新后的经济预测和点阵图。
　　风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等超预期。