一、策略专题：A股2025年中报全景分析
　　1.1业绩增长：A股盈利边际回落，营收筑底小幅抬升
　　（1）业绩增长：A股盈利增速边际回落，仍保持小幅正增长
　　——全A/全A非金融25Q2累计业绩增速较25Q1边际回落，仍保持小幅正增长。全A/全A非金融25Q2归母净利润累计同比分别为2.64%/1.29%，环比上季度分别变动-0.94/-2.98pct。
　　——上市板看，创业板业绩增速占优，科创板环比修复明显；各宽基指数业绩增速均小幅回落，大中盘韧性相对较强；行业风格看，科技TMT、中游制造、必需消费业绩增速占优，中游制造、金融稳定增速改善。
　　（2）营收增长：A股营收增速筑底小幅抬升，已连续三个季度修复
　　——全A/全A非金融营收增速筑底小幅抬升，已连续三个季度修复。全A/全A非金融25Q2营业收入累计同比分别为0.18%/-0.18%，环比上季度分别变动0.37/0.07pct。
　　（3）业绩拆解：净利率同比增速回落拖累全A非金融增速下行
　　——2025年上半年，全A非金融归母净利润累计同比增长1.29%，分项看营收累计同比负增0.18%、净利率累计同比正增1.47%。绝对视角看，A股25Q2业绩保持正增长的主要驱动为净利率同比增长；环比视角看，净利率同比增速回落是全A非金融增速下行的主因。
　　——利润表拆解看，毛利率边际走弱，汇兑损失转为汇兑收益驱动财务费用边际缩减，投资净收益同比改善。
　　（4）行业比较：哪些行业业绩高增且边际改善？
　　——25Q2累计业绩高增且环比上季度改善的行业仅有电子。
　　——25Q2累计营收高增且环比上季度改善的行业包括电子、国防军工、汽车、非银金融。
　　1.2杜邦分析：财务杠杆正向驱动，盈利能力、营运能力拖累
　　——全A/全A非金融ROE均小幅回落，全A/全A非金融25Q2 ROE（TTM）分别为7.60%/6.56%，环比增速分别为-0.98%/-0.52%。
　　——杜邦拆解来看，财务杠杆对全A非金融ROE有正向驱动，但盈利能力、营运能力均造成拖累，全A非金融25Q2净利率、总资产周转率、权益乘数环比增速分别为-0.42%、-1.55%、1.47%。
　　1.3供需格局：库存周期底部企稳，产能利用低位、扩张指标改善
　　（1）库存周期：全A非金融库存周期呈现底部企稳态势
　　——当前全A非金融库存周期呈现底部企稳态势，需求方面看营业收入增速筑底小幅抬升，库存方面看存货同比增速略有改善，库销比小幅回落，产能方面看固定资产周转率延续下行趋势。
　　（2）产能扩张：整体指标底部回升，资本开支、固定资产增速改善
　　——当前全A非金融产能扩张指标底部回升，具体看，产能扩张第一步的资本开支增速止跌回升，第二步的在建工程增速略有回落，第三步的固定资产同比则小幅提升。
　　（3）行业比较：“供给出清”、“景气旺盛”与“强势扩产”定位
　　——““供给出清”行业：库存与产能均处于较为明显的出清状态，在需求改善时有望取得较强的盈利弹性，25Q2具备上述特征的行业主要包括通信。
　　——““景气旺盛”行业：当下需求旺盛，同时产能利用情况较好反映生产紧凑，25Q2具备上述特征的行业主要包括电子、有色金属、通信。
　　——““强势扩产”行业：在行业“景气旺盛”的基础上，如果其产能扩张也处于较高水平，未来有望通过提高产量推动利润扩张，但从25Q2结论看暂时没有符合上述特征的行业。
　　1.4现金流量：整体修复，经营改善、投资回落、融资回升
　　——全A非金融25Q2现金净流量比例-0.04%，边际修复且幅度不小。
　　——全A非金融25Q2经营现金流比例10.57%，延续上行，反映A股上市公司经营情况持续好转。
　　——全A非金融25Q2投资现金流比例8.48%，小幅回落，与上文资本开支同比负增长的结论保持一致。
　　——全A非金融25Q2筹资现金流比例-2.19%，继续为负但边际回升，反映上市公司融资意愿可能正走出低迷。
　　二、本周市场表现与政策事件（本周指8月29日当周） 
　　2.1 A股复盘：市场迎来本轮涨势中首次大幅回踩，成交出现缩量
　　本周A股市场高位震荡，周三冲高回落、放量调整，市场迎来本轮上涨趋势中第一次幅度较大的回踩，周四、周五逐渐收回跌幅，但成交出现缩量，沪指则保持在3800点位上方，9月3日阅兵时点逐渐临近，预期市场出现转变的资金有提前止盈的动机。科技股仍然是驱动指数上涨的重要动力，本周创业板指、科创50领涨指数，科技TMT板块涨幅4.94%，明显强于其他风格。当前A股ERP为2.68%，周内变动-11.39bp，反映市场风险偏好边际提升。
　　本周A股指数多数上涨，创业板指和科创50表现居前。风格层面，科技TMT和中游制造、中盘、中市盈率和绩优股占优。
　　申万行业涨跌参半，通信、有色金属和电子涨幅居前，周度涨跌幅分别为12.38%、7.16%和6.28%。通信、电子行业的领涨的背后仍然是AI产业景气的驱动，国务院发布深入实施“人工智能+”行动意见从政策层面催化，本周寒武纪-U股价超越贵州茅台，成为新“股王”；有色