事件：2025年1-7月一般财政收入累计13.58万亿，同比0.1%（1-6月同比0.3%）；7月一般财政收入2.03万亿，同比2.65%（6月同比-0.31%）。1-7月一般财政支出累计16.07万亿，同比3.4%（1-6月同比3.4%）；7月一般财政支出1.95万亿，同比3.04%（7月同比0.38%）。
　　核心结论：7月财政收支两端均改善、整体喜大于忧：喜在，一般财政税收增速由负转正、支出也加快，政府性基金收入延续正增、支出增速保持高位；忧在，非税收入连降三月，国有资产盘活转弱是主要拖累，后续可能持续承压；地方财政支出仍明显偏慢，支出节奏有进一步加快空间；基建支出延续负增等。往后看，继续提示：尽管7月经济多数回落，但尚不足以实质妨碍全年“保5%”，指向短期内应会有新政策、但难以强刺激、力度上可能更接近“托而不举”，后续也会根据形势变化“适时加力”。具体到财政端，发力仍然分为“两步走”，当前处于存量政策落地观察期，后续将根据经济情况相机抉择。我们也继续提示：事情正在起变化，对市场继续乐观点，股票、债券调整就是机会。
　　1、7月一般财政收入改善，税收收入好转是主要拉动，非税收入延续负增。一般财政支出增速加快、支出进度基本符合季节性，地方支出增速有所加快、但仍明显慢于中央，基建相关支出增速降幅收窄，民生相关支出进一步提速。7月政府性基金收入增速维持较高水平，土地出让收入改善仍是主要支撑，但延续性有待观察；专项债发行加快、叠加低基数支撑，政府性基金支出延续高增。7月一般财政收入2.03万亿，同比2.65%、较上月抬升2.95个百分点。其中，税收收入1.8万亿，同比5%、较上月抬升3.96个百分点，是收入改善的主要拉动，四大税种多数改善；非税收入2255亿，同比-12.93%、较上月进一步回落9.24个百分点。一般财政支出1.95万亿，同比3.04%、较上月抬升2.66个百分点。支出进度来看，7月一般财政支出占全年比重为6.6%，基本符合季节性。结构上，地方支出增速有所加快、但仍明显慢于中央，基建相关支出增速降幅收窄，民生相关支出进一步提速。7月政府性基金收入2.31万亿，同比8.9%、较上月回落11.9个百分点。政府性基金支出8014亿，同比42.4%、连续2个月保持较高增速。
　　2、往后看，继续提示：尽管7月经济多数回落，但尚不足以实质妨碍全年“保5%”，指向短期内应会有新政策、但难以强刺激、力度上可能更接近“托而不举”，后续也会根据形势变化“适时加力”。具体到财政端，发力仍然分为“两步走”，当前处于存量政策落地观察期，后续将根据经济情况相机抉择。鉴于上半年GDP高增至5.3%，预示下半年GDP增速即便降至4.7%左右、也能基本“保5%”，但下半年出口转负压力将明显加大，消费、地产、物价等内需不足的制约仍大。因此，下半年应会仍有新政策、但可能难以强刺激、力度上可能更接近“托而不举”。具体到财政端，后续财政政策发力可能分为“两步走”，当前处于存量政策落地的观察期，重点在于推动现有政策的落地，包括加快政府债券发行（尤其是专项债）、推动实物工作量加快形成等；再往后看，可能根据年内经济情况相机抉择是否进一步加码，房地产走势、出口表现仍是关键。
　　3、短期看，有3点关注：1）政府债券发行节奏，包括专项债、国债、特别国债等；2）财政发力的落地效果，尤其是水泥、沥青、挖掘机等实物工作量指标；3）出口、消费、地产等基本面数据，若持续恶化可能随时出台增量政策。
　　4、具体看，2025年7月财政收支有以下特征：
　　1）7月一般财政收入改善，税收收入好转是主要拉动，非税收入延续负增。四大税种收入多数改善，土地和房地产相关税收增速降幅进一步收窄。一般财政支出增速加快、支出进度基本符合季节性，地方支出增速有所加快、但仍明显慢于中央，基建相关支出增速降幅收窄，民生相关支出进一步提速。
　　>总量看，7月一般财政收入改善，税收收入好转是主要拉动，非税收入延续负增。
　　7月一般财政收入2.03万亿，同比2.65%、较上月抬升2.95个百分点。其中，税收收入1.8万亿，同比5%、较上月抬升3.96个百分点，是收入改善的主要拉动；非税收入2255亿，同比-12.93%、较上月进一步回落9.24个百分点。我们继续提示：国有资产盘活较难持续，非税收入增速中枢趋于回落，后续可能延续负增。
　　>税收收入中，四大税种收入多数改善，土地和房地产相关税收增速降幅进一步收窄。四大税种中，增值税同比4.3%，较上月进一步回落0.6个百分点，与同期工业生产边际走弱表现一致；个人所得税同比13.9%，较上月抬升7.2个百分点，可能与上市公司分红等有关；企业所得税同比6.4%，较上月抬升3.6个百分点，指向企业营收边际可能有所改善；消费税同比5.4%，较上月抬升3.4个百分点，5-6月社零也延续较高增速；此外，土地和房地产相关税收同比-3.8%，降幅较上月进一步收窄0.5个百分点，房产税多增仍是主要拉动。
　　>一般财政支出增速加快、支出进度基本符合季节性，地方支出增速有所加快、但仍明显慢于中央，基建相关支出增