事件：7月CPI同比0%，预期-0.1%，前值0.1%；核心CPI同比0.8%，前值0.7%；PPI同比-3.6%，预期-3.4%，前值-3.6%。
　　核心观点：整体看，7月物价有积极变化：CPI同比小降、但环比超季节性回升，核心CPI连升5月、创近17个月以来新高，服务价格和汽车、家用器具等核心商品价格均有所改善；PPI同比走平、仍为2023年8月以来最低，环比降幅收窄但仍弱于季节性，与PMI出厂价格、原材料购进价格走势背离，可能与统计时点错位、价格传导时滞等因素有关。往后看，随着“反内卷”的价格支撑效应进一步显现，8月PPI跌幅大概率有所收窄，但出口链价格走低、地产走弱、基建实物工作量不足等仍是制约，预计年内PPI大概率延续低位震荡、难以趋势性转正；8月CPI可能再度小幅回落，全年中枢在0.1%左右。继续提示：下半年政策大基调已定，短期将更注重抓落实，后续应会有新政策、但并非强刺激、更可能是“托而不举”。短期紧盯中美贸易谈判进展，尤其是可能的中美最高层会晤。
　　1、整体看，CPI同比小降，环比超季节性回升，主要受旅游价格、核心消费品价格和能源价格支撑，其中核心CPI同比连升5月，创近17个月以来新高；PPI同比延续低位，仍为2023年8月以来最低，““反内卷”价格效应尚未完全显现、出口链价格走低是主要拖累。
　　>CPI方面：7月CPI同比由涨转平，高于Wind一致预期-0.1%；环比回升0.5个百分点至0.4%，强于季节规律（近10年同期均值为0.3%）。归因看，CPI环比强于季节性，主要受旅游价格、核心消费品价格和能源价格支撑，食品价格表现偏弱：1）核心CPI：同比继续回升0.1个百分点至0.8%，创近17个月新高，环比上涨0.4%，强于季节性（近10年同期均值为0.26%），其中服务价格环比上涨0.6%，拉动CPI环比约0.26个百分点，主要由暑期旺季旅游价格带动；核心消费品价格同样表现较强，汽车价格由连续5个月以上的下降转为持平，家用器具价格环比上涨2.2%；2）能源：国际油价变动导致能源价格环比上涨1.6%，拉动CPI环比约0.12个百分点；3）食品：同比降幅扩大1.3个百分点至-1.6%，环比降0.2%，弱于季节性“（近10年同期均值为0.7%），鲜菜、猪肉、蛋类价格是主要拖累，三者合计拖累CPI同比约0.36个百分点。
　　>PPI方面：7月PPI同比-3.6%，持平前值，仍为2023年8月以来最低，同样低于Wind一致预期-3.4%；环比-0.2%，已连续8个月负增，降幅较前值收窄0.2个百分点，仍弱于季节规律（近10年同期环比均值为-0.12%）。归因看，7月PPI不及预期，同比延续低位，拖累有三：
　　一是““反内卷”导致的商品价格反弹还未完全在PPI中显现，一方面由于统计局每月5日和20日调查工业品价格并合成PPI指数，而部分商品价格7月20日之后才迎来快速反弹，因此并未显示在当月PPI中，另一方面部分商品价格受长协价锁定，期、现价格反弹向PPI的传导尚不充分；
　　二是出口占比高的行业价格继续下跌，反映关税冲击下出口“以价换量”特征进一步凸显，如通信电子、汽车、电气机械、通用设备等，环比分别为-0.4%、-0.3%、-0.2%、-0.2%。
　　三是地产、基建实物工作量仍弱，叠加高温多雨影响，建筑项目施工进度放缓影响建材需求，7月非金属矿物制品业价格环比下降1.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.3%。
　　2、往后看：8月CPI可能再度转负，全年中枢在0.1%左右；8月PPI跌幅大概率有所收窄，但出口价格走低、地产走弱等仍是制约，预计年内PPI大概率延续低位震荡、难以趋势性转正。按照季节性模型推算：
　　1）CPI方面：受猪价下跌影响，8月CPI同比可能转负。考虑到房租滞后房价回落、消费约束、价格竞争等，预计全年CPI中枢可能在0.1%左右。
　　2）PPI方面：随着“反内卷”的价格支撑效应进一步显现，8月PPI跌幅大概率收窄，但考虑到出口价格走低、地产偏弱、基建实物工作量尚未明显改善等因素，年内PPI预计仍弱，全年中枢可能在-1.9%~-2.5%之间。
　　3、综合看，CPI虽小幅改善但仍未趋势性转正，PPI延续低位，需求不足、预期偏弱仍是核心制约，指向经济仍有下行压力，后续应会有新政策、但并非强刺激、更可能是“托而不举”。下半年政策大基调已定，可分为四大主线：1）短期将更注重抓落实，紧盯服务消费、城市更新、保民生、稳股市进展。2）“聚焦重大变化、重要指标、重大问题等”灵活加码，一旦形势恶化会很快出台增量政策，紧盯出口、消费、地产等基本面数据。3）“反内卷”从行业自律到实质性落地，下半年供给端政策可能进一步加码，紧盯加大行业协会督促力度、提高环保能耗标准等。4）“十五五”规划编制工作，尤其是“深入谋划重大战略任务、重大政策举措、重大工程项目”，紧盯新质生产力、促改革、共同富裕等相关讨论。此外，短期也需紧盯中美贸易谈判进展，尤其是可能的中美最高层会晤。
　　4、结构上看，2025年7月物价主要有以下特征：
　　>CPI食品分项VS非食品项：食品价格同比大降、环比弱于季节性，非食品价格环比由平转涨。7月CPI食品分项同比降1.6%，降