近期第二批科创债ETF即将发行，根据首批科创债ETF发行时相关市场表现，我们提示接下来两周可能出现成分券相对价值投资机会。此外，目前科创债ETF处于贴水状态，第二批的发行会增加科创债ETF供给，可能使贴水进一步扩大，进而可能会带来ETF赎回套利的机会。
　　1.未来两周，建议关注科创债ETF成分券相对价值投资机会
　　据首批科创债市场表现，我们发现科创债ETF发行能压缩成分券的超额利差，同时也对同主体普通公司债价格形成小幅支撑。我们以紫金矿业集团的四支剩余期限相近的债券为例分析科创债ETF对债市的影响。7月2日首批科创债ETF获批，之后到8月20日，紫金矿业科创公司债、普通公司债、科创中票和普通中票超额利差分变化-5.9BP、2.8BP、5.1BP和5.2BP。这期间只有科创公司债超额利差下行，普通公司债上行幅度则小于中票。7月2日到8月20日，2YAAA中短票收益率上行约9BP，因此紫金矿业科创公司债能一定程度上脱敏债熊。
　　科创债ETF成份券超额行情主要发生在ETF获批之后、成立之前。从紫金矿业债券超额利差表现来看，成份券相对于非成份券的利差压缩主要体现在首批科创债ETF获批日到成立日之间。
　　第二批科创债ETF或仍能带来成份券超额行情，超额行情或超3BP。1）目前科创债成份券与非成份券的利差比前期高点低约3BP，仍有相对价值。目前紫金科创公司债与普通公司债的利差是8.3BP，比前期高点低2.9BP。2）第二批科创债ETF已于9月8日获批，支数超过第一批。第二批有14支，多于首批的10支。第二批已于9月8日获批，因此超额行情或已启动，或会持续到成立日（9月12日发行，参考首批进度，第二批或于下周成立）。3）公募基金销售费用新规有利于提振市场对债券ETF的需求。近期证监会发文要求明显提升债基赎回费率，但提到ETF赎回费率可另行约定，或提升ETF产品优势。
　　2.第二批科创债ETF也可能会带来科创债ETF赎回套利的机会
　　目前科创债ETF升贴水率为负但较难触发申赎套利。目前首批科创债ETF升贴水率在-0.21%到-0.02%之间，中位数是-0.12%。而信用债ETF申赎套利成本率约0.245%（参见平安证券刘璐等2025年7月23日发布的《科创债仍有相对价值，尤其是银行间科创债》），目前的贴水幅度（中位数是0.12%）未达到0.245%，因此较难触发赎回套利。
　　第二批科创债ETF可能使贴水幅度进一步扩大，进而可能会带来赎回套利的机会。第二批科创债ETF一方面有利于提振成份券价格，另一方面会增加科创债ETF供给进而压制ETF价格，因此后续科创债ETF贴水幅度可能扩大。若贴水幅度超过成本率，投资者可以通过买入科创债ETF再赎回实现套利。
　　3.风险提示：货币政策收紧；科创债政策不及预期；科创债违约。