事项：
　　8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会上发表讲话。
　　平安观点：
　　鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会中的讲话偏鸽，部分暗示了9月降息可能。1）在货币政策立场方面，鲍威尔首先强调了平衡就业和通胀的双重风险需要谨慎行事，但后续又称货币政策处于限制性区间，基准前景和风险平衡的变化可能需要美联储调整货币政策立场（Nonetheless, with policy inrestrictive territory, the baseline outlook and the shifting balance of risks maywarrant adjusting our policy stance），暗示美联储调整利率的窗口打开。2）鲍威尔对关税的通胀效应表态有所松动。他称一个合理的基准情景是关税对通胀的影响是一次性冲击（ A reasonable base case is that the effects willbe relatively short lived—a one-time shift in the price level），不会演变为持续的通胀。随后，鲍威尔也列举了通胀演变为持续性问题的途径，但认为当前没有出现这些传导信号。他认为一个渠道是关税带来工资-价格螺旋，但他认为由于就业市场面临较大的下行风险，这种情况不太可能（thatoutcome does not seem likely）；另一个途径是通过影响居民的通胀预期，但是他也认为当前基于市场调查的长期通胀预期指标仍保持良好锚定。3）对于就业市场，鲍威尔也承认就业的下行风险正在提高。他称，尽管就业市场总体保持平衡，但是一种奇怪的平衡（a curious kind of balance）；这种劳动力供需同时下降的不寻常的状态意味着就业的下行风险在增加（downside risks to employment are rising）。
　　鲍威尔讲话的第二部分主要围绕美联储货币政策框架的定期审查，主要是对此前低利率环境下政策框架的小幅修正。美联储上一次政策框架审查是在2020年，当时美国的经济特征是低利率、低通胀和非常平坦的菲利普斯曲线，强劲的就业市场并没有抬高通胀水平；这一背景下美联储引入了平均通胀目标制，当通胀长时间在2%以下时，美联储将采取货币政策使得通胀在一段时间温和地高于2%，即美联储将促使通胀温和超调。当下，美联储认为中性利率已经走高，零利率的货币环境短期可能不会出现。基于经济环境已经发生变化，美联储取消了平均通胀目标制，同时鲍威尔再次强调了当前政策决策的原则，即当就业和通胀变动方向不一致时，美联储将综合考虑目标的偏离程度来进行决策。
　　策略方面，鲍威尔讲话暗示降息窗口打开，预计9月美联储降息25BP为基准情形，但此后连续降息门槛仍较高。美债方面，短期看，美国消费并未强势修复（图表1），预计企业对消费者的转嫁能力仍受到限制；但随着美联储开启降息，今年底至明年一季度前后的通胀风险仍值得关注。短期看美债或机会大于风险，相对来说我们认为美债短端对降息预期定价相对充分，可适当拉长久期，当前10Y美债利率隐含的通胀预期仍保持高位（图表2），提供了一定的保护垫。美元指数方面，当前美国就业市场并未实质走弱，9月美联储若降息也可视作预防式降息，在基本面相对稳健的情况下，预计美元指数大幅下跌的空间不大，以震荡为主。
　　风险提示：1）美联储超预期政策；2）地缘政治风险扩散；3）通胀上行风险超预期。