1.清欠专项贷款或与清欠专项债共同支持新一轮政府清欠
　　今年国务院部署了新一轮清欠行动，而财政和金融政策都将支持清欠。24年12月工信部表示将组织新一轮摸清拖欠账款底数工作，25年3月国常会通过了《加快加力清理拖欠企业账款行动方案》，25年6月新修订的《保障中小企业款项支付条例》施行。24年12月工信部提到“加大财政金融政策支持力度，适当增加地方专项债券用于清欠”，说明财政和金融政策都将支持清欠，但当时清欠的金融工具并不如财政工具明确。
　　安排新增专项债额度专门用于清欠应是支持清欠的主要财政工具，目前三省已经披露近千亿元。今年6月湖南提到将安排200亿元新增专项债用于清欠，之后云南和河南也披露了清欠专项债额度。三省清欠专项债额度合计规模有872亿元，占今年三省新增专项债额度的19.8%。假设全国的该比例也是19.8%,那么今年清欠专项债会有8734亿元。
　　清欠专项贷款应是支持清欠的金融工具之一。参考中国电建财务公司案例，清欠专项贷款指的是欠款企业向银行申请的专门用于偿还拖欠账款的贷款，大概率属于短期贷款。而欠款企业发行信用债用于清欠应也能起到类似效果。今年3月湖南副省长还提到资产证券化、债转股、债务重组也会是清欠的金融工具。
　　2.本轮摸底的拖欠账款规模或有14万亿，或在2027年6月实现清零
　　本轮摸底的拖欠账款规模或有14万亿，剔除重叠金额后可能有约9万亿。湖南湘西州摸底的拖欠账款总金额是88.43亿元，占24年当地GDP的10%。假设全国也是此比例，那么本轮摸底的拖欠账款全国总规模或有13.9万亿。据《财经杂志》报道，2024年12月中诚信国际研究院测算出中国企业应收类款项中政府欠款或超10万亿元。根据湖南表态，本轮摸底的拖欠账款涉及机关、事业单位、国企和民企，因此这四类主体都会是债务人。现实中拖欠可能会形成欠款链（比如政府欠国企，国企再欠民企），因此这批拖欠账款内部抵消后剩余的规模可能会明显低于13.9万亿。假设其中三分之二是两层拖欠，剩余是一层拖欠，那么实际总欠款会有约9.3万亿。
　　监管对本轮拖欠账款设定的清零截至时间应是2027年6月。据今年7月发布的《湖南省推动营商环境优化提升若干举措》，2025、2026、2027年湖南省台账内拖欠企业账款需分别化解40%、40%和20%，全国层面可能也会参考该进度。2027年清欠比例是2025、2026年的一半，且150号文要求融资平台在2027年6月清零，因此监管对本轮拖欠账款设定的清零截至时间应是2027年6月。
　　3.清欠专项贷款或持续利好信贷和M1数据，对城投的利空预计较小
　　清欠专项贷款或持续利好接下来两年的信贷和M1数据，而这个利好在今年6月已经有所体现。假设清欠专项债发行进度和清欠的整体进度一致，那么清欠专项债将累计发行约2.2万亿，会让实际总欠款从9.3万亿下降到约7.1万亿。《保障中小企业款项支付条例》自2025年6月1日起施行，而今年6月新增M1、新增企业短贷和新增企业短期融资（短贷+票据贷款+未贴现票据），分别比去年同期多25567亿元、4900亿元、1330亿元，说明清欠的效果已经有所体现。假设7.1万亿欠款中的一半需要依靠清欠专项贷款（其余靠信用债、债务重组等），那么清欠专项贷款或会有3.55万亿。平摊到25个月（ 2025年6月到2027年6月）后，每个月清欠专项贷款会有约1422亿元。
　　清欠专项贷款理论上对城投会有利空，但实际影响应较小。城投将应付账款转换为贷款会加大城投的付息压力，但是24年启动的10万亿化债能降低城投的总体债务负担，而且监管预计仍会支持银行对城投贷款进行展期降息，因此清欠专项贷款对城投的利空预计较小。
　　4.风险提示：测算存主观性；货币政策收紧；城投非标违约超预期。