■我们于上周举办了一场Corporate Day活动，聚焦赤子城科技(9911 HK)、欢聚集团(JOYYUS)、Yalla (YALAUS)和51Talk (COEUS)的出海机遇
　　■领先企业持续拓展市场，深化差异化的本地化运营，推动AI创新；新产品储备支撑稳健增长
　　■我们重点关注赤子城科技和51Talk作为主要增长标的：欢聚集团和Yalla具备有吸引力的风险回报比以及新产品潜力
　　中东与北非主题NDR要点与亮点
　　我们于上周举办了一系列NDRs，聚焦于中国领先互联网企业的海外机遇，涉及公司包括赤子城科技、欢聚集团、Yalla以及51Talk。要点如下：
　　1）精细的本地化运营是“成功的关键”。互联网产品在产品设计、内容及运营方面，需要适应不同市场的文化、用户偏好以及合规要求。中国的领先企业在不同市场均设有本地化运营团队，并配备本地化管理，以满足差异化需求。
　　2）全球化运营。在成熟市场取得领先市场份额后，中国的头部企业开始进行全球化扩张。例如，欢聚集团在直播领域依然保持全球领先，其核心产品BIGOLive已覆盖全球150多个国家，并在25年二季度业务调整后恢复了环比正增长。赤子城科技的SUGO在过去几个季度实现了收入和利润的三位数增长，在中东地区社交类应用收入排名中位列第七。目前，公司计划试水欧洲和拉丁美洲市场，以推动进一步增长。51Talk也在持续拓展中东及北非和东南亚的新市场，例如越南和土耳其。
　　3）多元化变现与新产品。赤子城科技目前有5-6款在研新产品，预计占集团收入的15%–20%。此外，公司持续探索短剧、社交电商及游戏等新业务。
　　欢聚集团继续发展其新广告业务（BIGOAds）以及跨境电商SaaS业务（Shopline），增长迅速且盈利能力良好。Yalla在25年下半年预计推出4款新游戏，并持续升级其面向穆斯林群体、强调UGC本地化内容的新产品WeMuslim。
　　4）AI赋能创新与降本。赤子城科技通过升级AI算法提升了SUGO的匹配效率，并推出了新的AI内容创作与分享社区—Aippy。Yalla通过AI优化语音聊天室的算法，以提升用户留存率。欢聚集团利用AI提升算法和广告投放效率，从而提高广告的投资回报率及广告主预算占比。51Talk指出，AI提升了内容生成的效率。此外，AI辅导教师和AI数字人教师有助于优化课堂体验并降低教师成本。
　　赤子城科技/ 51Talk作为成长型标的；欢聚集团/ Yalla作为价值型标的
　　我们对赤子城科技的增长前景持积极态度，受益于乐观的新产品储备和稳健的执行力，预计2025–2027年盈利年均复合增长率（CAGR）为22%。51Talk在市场扩张的推动下，实现高速的两位数收入增长，同时通过效率提升和经营杠杆效应缩小亏损。欢聚集团当前按2026财年预期市盈率（P/E）11倍交易，股东回报率为9%，新广告业务和SaaS产品构成双增长引擎。Yalla当前仅按2026财年预期市盈率7倍交易，股东回报率为6%，并关注2025年下半年推出的新游戏以及2026年WeMuslim的商业化。更多关于中东及北非媒体行业竞争格局的信息，请参阅我们此前的报告。主要风险包括：1）宏观/消费，2）竞争，3）监管