■短期流动性改善驱动港股短期反弹，但中期震荡格局难改
　　■ AH溢价收窄趋势确立，125"隐形底"或将被打破
　　■行业和赛道推荐：三大进攻（科技、有色、非银）+两大底仓（“困境反转”+高股息策略）
　　港股观点更新：美国8月非农数据惨淡，降息预期加强。预计国际资本将释放更多流动性，外资也有望进一步流入中国资产，尤其是港股市场，成为推动港股上行的动力。短期流动性改善支撑市场反弹，但缺乏宏大叙事吸引增量资金、美债增发带来流动性震荡、美国降息及重要政治事件前后预期起伏大，预计反弹后将步入震荡格局，波动可能加剧。港股板块分化明显，判断以结构性行情为主。指数调整致AH溢价有望进一步收窄。宁德时代等具有H股溢价的成分股纳入，AH溢价率大幅下降至121。过去AH两地共同上市的企业以银行、石油等传统经济为主，港股低估值带来的高股息是南向资金买入的重要理由，而港股20%的红利税规则大致对应125的AH溢价指数。但目前市场格局发生变化，一方面，不需缴税的险资是港股红利资产的最主要买家，红利税不再是制约AH溢价收窄的主要因素；更重要的，随着今年赴港上市企业迅速增加，未来将有更多的科技企业纳入到AH溢价中（AH溢价指数半年调整一次范围与权重）。同时，港股流动性变好叠加内地资金定价权上升，AH溢价有望进一步收窄。125的AH溢价“隐形底”或将不复存在。
　　行业与指数推荐：在战术资产配置上采取“三大进攻”，即积极挖掘科技、有色和非银三大板块的弹性和投资机会；在战略资产配置上维持“两大底仓”，长线资金可配置“困境反转”策略（以必需消费等行业为代表）及高股息策略的相关标的。
　　相关赛道及代表指数：进攻：恒生科技（HSTECH.HK），恒生资讯科技（HSCIIT.HK），恒生互联网科技（HSIII.HK），人形机器人，自动驾驶，锂电池，有色金属，恒生原材料（HSCIMT.HK），非银金融；底仓：恒生必需消费（HSCICS.HK），恒生高股息（HSHDYI.HK），MSCI中国高股息，MSCI香港南向高股息。
　　港股上周市场表现：上周（9/1-9/5）港股市场涨跌不一，恒生医药指数领涨，主要指数中恒生指数上涨1.36%、恒生科技上涨0.23%，AH溢价收窄至126。分行业看，上周港股大类行业涨多跌少，医药与原材料（主要为有色金属）板块领涨，电讯行业领跌。
　　微观资金面：港资净流出、南向和外资同时净流入。1）南向资金合计净流入331亿港元，主要流向非必需消费、医疗保健方向；2）外资通过ETF净买入1.5亿美元；3）香港本地ETF也净流出142亿港元，年初至今合计净流入404亿港元。
　　流动性变化：香港市场利率冲高后快速回落，主要由于套息交易大规模平仓告一段落，隔夜Hibor为2.52%，3个月Hibor利率3.11%，环比快速上行，美元兑港币汇率为7.80，远离弱方兑换保证。美国2年期国债利率3.51%（下行12bps）；10年期国债利率4.08%（下行13bps）。后续美债增发可能持续抽离流动性。
　　风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧