八月金融数据：
　　1)社融新增2.57万亿，增速8.8%（前值9.0%）
　　2)新增人民币贷款2.06万亿，增速6.8%（前值6.9%）
　　3) M2同比增长8.8%（前值8.8%），M1增速6.0%（前值5.6%）
　　核心观点：
　　社融当月新增2.57万亿，同比少增约4600亿，略超wind平均预期；增速8.8%，较前值回落0.2个百分点，符合我们的预期。结构上，社融项下的信贷新增约6200亿，同比少增约4200亿，占比较上年同期下降约10个百分点；政府债新增1.36万亿，同比少增约2500亿，不再成为驱动社融增速升高的助力。“非标”同比多增约1000亿，其中未贴现银行承兑汇票起到主要贡献。综合票据融资同比少增，反映信贷增强产生的影响。
　　从社融主体来看，居民部门与企业部门融资增速持续下滑，仅政府部门融资增速仍在提升。具体来看，信贷增速（包括：居民短期/中长期贷款+企业贷款增速）持续下滑，企业债务融资增速持平，“非标”增速环比好转。由此可见，间接融资增长缓慢是社融增长乏力的主要原因。
　　信贷方面，当月新增人民币贷款5900亿，虽不及上年同期（9000亿），但较七月已明显改善。结构上，居民部门仍然需求疲弱，同比少增约1600亿；亮点主要表现在企业部门。当月，企业实际信贷5400亿，同比多增2400亿。其中，短期贷款同比多增2600亿，是驱动企业信贷改善的主要因素。综合M1增速继续回升来看，企业短期贷款的同比多增，或反映企业经营情况得到一定改善，这与当月制造业PMI中的采购量指数与主要原材料购进价格指数环比回升相一致。票据融资大幅减少，一方面反映金融反内卷形势下，银行“以票冲贷”动力减弱；另一方面也与票据利率处于低位有关。
　　存款方面，当月新增人民币存款2.1万亿，同比少增1600亿。结构上，居民存款同比少增6000亿，非银行业金融机构存款同比多增5500亿，反映居民储蓄出现结构性变化，含权类理财产品是股市上涨情绪下的直接受益者。相比之下，财政存款同比少增约3700亿，反映财政发力的重心从“借钱”变为“花钱”。广义货币供应量上，M2增速与上期持平，M2-社融增速剪刀差结束了19个月的“负缺口”，收敛至0；M1增速继续攀升至6.0%，M1-M2剪刀差持续修复，资金活化现象仍在持续。
　　结论与启示：
　　八月以来，债券利率普遍上行，曲线走陡，与供求基本面形成背离。究其原因，一是风险偏好提升带动大类资产配置倾斜，二是票息保护能力减弱交易盘在定价过程中发挥主要作用。往后看，正如我们在之前报告中强调，社融全年高点已经形成，供求基本面与资金面对市场持续友好，财政货币联合工作会议的召开对于提振预期具有一定帮助。随着情绪因素逐渐弱化与配置盘进场，供求因素将发挥主导作用，利率下行通道即将打开。
　　风险提示：海外经济下滑幅度超预期，宏观政策超预期。