事件：
　　公司公布2025年中期报告，2025H1公司实现营收231.9亿元（yoy+10.2%）；归母净利润10.0亿元（yoy-30.8%），核心净利润15.7亿元（yoy-14.8%）
　　点评：
　　营收稳健增长，盈利水平承压。2025H1公司实现营收231.9亿元（yoy+10.2%），其中物业管理/三供一业/社区增值分别实现收入136亿/51亿/21亿元，同比增长6.7%/51.6%/5.3%，合计收入占比为89.6%。从毛利率来看，公司总体毛利率18.5%（-2.7pct），三项业务的毛利率分别为21.8%/7.7%/30.4%，同比下滑1.1pct/1.2pct/8.6pct。盈利有所下降原因系：①物业管理业务提升项目品质增加投入；②新拓展业务毛利较低；③三供一业业务结构有所变化；④城市服务毛利率下降主要因市场竞争激烈导致价格下调；⑤管理费率上升1.0%。
　　机器人场景逐步落地，三供一业增幅明显。2025H1公司物业收费面积扩展57.7百万平米达到1063.3百万平米，仍处于行业头部。公司部署近百台自主研发的“零号居民”清洁机器人，推动作业标准化与效率提升，强化智慧社区服务能力。公司特色的三供一业（根据国企改制方案为其提供水电暖供应及物业管理业务）业务收费面积为90.1万平方米，上半年新签项目315个，合同总额17.9亿元。预计随着这部分业务的孵化，其盈利能力将逐步改善。
　　增值服务多样，剥离低效业务。社区增值服务同比增长5.3%至21.0亿元，毛利率由39.0%下降到30.4%。其中本地生活服务/社区传媒/到家服务/房地产经纪服务/园区空间服务收入分别为12.9/1.8/31.0/15.7/17.0亿元，服务类别多样，毛利率下降原因系行业处于下行周期及新业务孵化成本投入加大。同时，针对存在亏损的商业运营服务公司选择主动退出，成本调整存在滞后。
　　经营现金净流出，大幅提升派息。公司资产结构稳健，流动资产/流动负债为1.4倍。报告期内公司经营性现金流为流出8.8亿元（去年同期为流入2.7亿）。转负原因为：①2024年末业主预存；②三供一业前期扩张，资金投入增加；③项目利润有所下降。公司重视股东回报，建议2025年度派息率为60%（+27pct）。
　　盈利预测与估值。公司管理规模稳居头部，增值服务多样，机器人发展优势明显，三供一业特色业务势头迅猛。随着低效业务的剥离以及现有业逐步孵化，盈利状况或将改善。我们预计公司2025-2027年分别可实现营业收入463.7、487.8、512.9亿元；归母净利润分别为19.3、20.3、22.7亿元。对应PE分别为10.8X、10.3X、9.1X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：业绩预测和估值不达预期；业务拓展放缓；应收款回收受阻