平安观点：
　　整体表现：关税影响初显下盈利稳健，资本开支延续上行。2025Q2标普500指数收入、成本增速均提升，盈利增速小幅回落，整体表现稳健。其中，成本上行可能部分反映了关税导致的部分行业原材料价格提升、抢进口增加库存成本等影响。标普500指数ROE小幅上行，净利润率、资产周转率提升，杠杆率下降，盈利质量较高；资本开支整体上行，七巨头为主要贡献。
　　行业比较：科技盈利主导地位强化，金融、地产盈利改善，消费、医疗及周期行业盈利承压。AI需求支撑TMT板块延续高景气。AI产业链盈利表现：上游（半导体及半导体设备、电子设备仪器及原件）＞下游（互动媒体与服务）＞中游（软件、信息技术服务）。从盈利贡献看，通讯服务、信息技术累计贡献标普500约75%盈利增长，较Q1的53%大幅提升，盈利主导地位强化。金融盈利增速延续上行，房地产盈利增速由负转正。美国资本市场活跃，居民信贷稳健支撑金融盈利增速上行，银行盈利延续负增。房地产行业受益于企业返岗政策执行力度加大，房地产管理与开发、住宅/专项/办公REITs盈利边际改善明显。医疗保健内部盈利表现分化。生物技术延续高景气，药品盈利增速则大幅下行。消费行业表现分化，关税主要压缩零售销售板块盈利。受关税影响较大的休闲用品、纺服、宽线零售、汽车零部件、个人护理产品盈利增速有所回落。但另一方面，居民购车需求前置推动汽车行业盈利增速边际改善，居民消费韧性支撑酒店、餐饮与休闲行业盈利增速进一步上行。经济放缓背景下，周期板块仍承压。能源、材料、工业行业盈利增速均边际回落。
　　业绩展望：Q3美股业绩预期下调，仅TMT板块、公共事业、金融盈利增速有所上修。对等关税扰动加大后，市场大幅下调了标普500指数2025Q3盈利增速预期，小幅下调了2025全年盈利增速预期。行业层面，TMT、公共事业、金融盈利增速有所上修，周期、消费、医疗健康均下调。
　　配置建议：三季度以来美国经济下行压力加大，叠加二季度美元指数大幅走弱对企业海外收入的汇率红利难以为继，三季度美股企业盈利或将承压。但往后看，企业资本开支仍处于高位，投资扩产意愿较强；且随着宽财政、宽货币政策效应显现支撑美国经济回稳，美股企业盈利增长仍有望成为市场进一步向上的驱动力。行业配置上，建议关注三条主线：一是高景气有望延续，同时受益于《大美丽法案》税收优惠条款的AI科技相关板块；二是受益于AI发展带来能耗增长，以及税收优惠条款下有望迎来盈利边际改善的公用事业；三是受益于降息周期重启，以及特朗普放松大型银行监管主张的金融板块。
　　风险提示：宏观经济修复不及预期；货币政策超预期收紧；海外市场波动加大；地缘局势升级；市场风险加剧。