事件：8月28日，公司发布中报，2025H1实现收入75.19亿元（+4.8%，括号内为同比，下同），实现净利润18.94亿元（+27.02%）。扣除UBT251首付款后约实现净利润7.9亿元，业绩符合我们预期。
　　抗生素需求影响主业利润，高基数影响下利空出尽。2025H1中间体实现收入10.1亿元（-23.1%），分部溢利6.35亿元（-41%），原料药实现收入25.3亿元（-27%），分部溢利2.51亿元(-52%)。流感发病率自2024年开始恢复至公共卫生事件前常态。因此6APA、阿莫西林等原料药和中间体需求自2024年下半年起大幅下滑，2025年上半年公司主业下滑已在预期之内。2025H1是最后一个受高基数影响的半年，同比影响基本消除。
　　创新研发能力已被验证，后备管线丰富。UBT251成功授权诺和诺德，诺和诺德作为GLP-1领域的两大巨头之一，与联邦的BD交易体现出UBT251临床效果上有望赶超礼来Retatrutide的潜力，同时诺和诺德的存在也保障了海外临床的高效推进与上市后销售的推广的速度，我们预计UBT251国内销售峰值有望达43亿元。UBT48128为礼来orforglipron架构，临床前数据展现优效潜力。据公司投关材料，在饮食诱导肥胖hGLP-1R小鼠中，四周10mg/kg剂量给药的UBT48128对比Oforglipron，分别实现减重32.7%和24.9%，p值小于0.001，具有显著性。UBT48128预计2026年提交中美IND申请，具备出海潜力。UBT37034靶向神经肽Y2受体，超重/肥胖适应症已取得美国1期临床批件。
　　盈利预测与投资评级：我们维持原有预测，预计公司2025-2027营业收入为138.6/150.0/162.6亿元，同比增速为0.7%/8.2%/8.4%；归母净利润分别为31.1/31.0/33.8亿元，同比增速为17.0%/-0.3%/9.1%；对应PE分别为10/10/9倍。基于公司1）UBT251研发进展顺利，UBT48128、UBT37034等在研管线布局丰富；2）胰岛素制剂快放量超预期；3）抗生素原料药和中间体价格趋稳，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期风险、制剂集采风险、原料药需求不及预期风险。