事件描述
　　2025年上半年现代牧业实现营业收入60.73亿元，同比下降5.4%。归母净利润录得亏损9.13亿元，去年同期为亏损2.28亿元，损益亏损压力主要来自科目：乳牛公平值变动减乳牛出售成本产生的亏损为18.23亿元，同比增加了58.4%。现金EBITDA为14.77亿元，同比仅微降2.5%，核心盈利能力维持平稳。经营活动所得现金净额4.90亿元，同比增长23.3%。
　　事件评论
　　原料奶业务收入为50.69亿元，同比微降0.8%。养殖综合解决方案业务（饲料、数智平台等）收入为10.04亿元，同比下降23.2%，主要系公司为控制风险主动调整销售策略，聚焦高质量客户所致。
　　原奶业务：以量补价，成本优势凸显经营韧性
　　在行业价格下行期，公司原奶业务展现出强大的经营韧性。原奶平均售价同比下降10.1%至3.29元/公斤，低于行业平均降幅11.66%。并且得益于牛群规模扩大及单产效率提升，原奶总销量同比增长10.3%至154.2万吨，冲抵了部分价格下跌对收入的拖累。成本管控卓有成效。公斤奶的平均单位成本降至2.32元（去年同期为2.58元），其中核心的饲料成本更是从2.02元/公斤大幅下降11.4%至1.79元/公斤。公司在精益管理、饲料配方优化及规模化采购方面的领先优势。优异的成本管控使得公司在奶价大幅下跌的情况下，原料奶业务毛利率依然稳定在30.2%的高位水平，与去年同期的30.3%基本持平。
　　牛群结构优化，效能提升。
　　2025H1业绩承压主要系生物资产公允价值变动亏损18.23亿元，这与公司主动加大了淘汰低产低效牛只和牛只估值减计有关，短期内对利润表造成影响，但为长期发展奠定了坚实基础。牛群结构更优：成乳牛占总牛群比例同比提升3.5个百分点至54.1%，牛群生产效率更高。单产创新高：成乳牛平均年化单产提升至13.2吨，同比增长1.5%。主动去化也顺应行业出清进程，奶价企稳可期。
　　奶价磨底，牛肉价回升增强盈利弹性。
　　当前行业处在原奶周期的历史底部区域，业绩表现已反映奶价低迷的压力。公司业绩弹性或来自“奶、肉”双周期共振——淘汰牛（肉牛）价格已步入上行周期，从而减少生物资产公允价值的减值损失。随着行业去产能的推进和原奶价格的触底回升，公司有望在2025年下半年迎来盈利改善。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业竞争格局深化与技术迭代压力；2、原奶价格周期波动与成本传导迟滞；3、成本刚性上行压力；4、下游需求持续承压，致价格修复不及预期。