规模先行者，数智化转型筑就穿越周期的经营韧性
　　现代牧业是规模化养殖先行者，数智化转型叠加精细化运营驱动降本增效韧性凸显。现代牧业作为中国规模化原料奶生产及全产业链运营的龙头企业，其发展历程与战略布局深度锚定乳业核心环节。公司业务历史可追溯于2005年，并于2010年在港交所主板上市，总部位于安徽省马鞍山市，依托“布局产业链、数智创新、做全球牧业引领者”的战略愿景，与战略股东蒙牛形成深度协同，构建覆盖种业、饲草、养殖及数智化平台的乳业全链条生态。公司战略重心已从产能扩张转向技术驱动的高质量发展，依托全链协同与创新研发，持续优化成本结构、提升资源利用效率，在行业集约化趋势下巩固龙头地位，并为中国乳业现代化转型提供标杆范式。
　　解码奶价波动范式，构建周期时钟——2025年奶价或迎拐点
　　在乳制品需求基调稳中有升的背景下，国内原奶周期是牧业供给超额扩张或收缩（价格幅度）与奶牛繁殖泌乳时滞（时间周期）的综合呈现。奶价的波动直接影响牧场的盈利能力，牧场的盈亏又决定产能的边际变化，产能变化经过一定的时滞后转化为产量变化，再反作用于奶价，这一循环关系构成原奶周期的运行范式。
　　乳制品供需缺口或迎收窄拐点，奶价有望在2025年迎来拐点。随着需求端逐步企稳，而上游牧业牛群淘汰、产能去化在未来半年内加速的概率较大，原奶价格有望在2025年中或下半年止跌回暖。而随着奶价企稳、供需均衡，下游直接价格竞争有望边际减弱，喷粉、淘牛、保理等动作造成的减值损失也将减少，盈利改善可期。
　　以原奶业务为基，新业务构建协同优势，奶价企稳驱动价值回归
　　现代牧业以原奶业务为核心主营。2024年原奶业务收入为104.54亿元，占总收入78.83%。此外，公司为提升产业链纵向协同优势，近年来也推出饲草料及数智平台业务。
　　成母牛单产效能提升，国内布局优质奶源带，海外布局优质饲草基地。得益于现代牧业成母牛品质的不断提高，成母牛单产效能稳步扩大，2024年成母牛单产量为12.8（吨/头·年）。2022年现代牧业通过战略性并购富源牧业及中元牧业实现规模化整合，并由此走上了牧场运营规模化，业务协同多元化：育种、饲草、深加工、数智全链条一体化的发展快车道。截至2024年末，现代牧业在国内共投资运营47个牧场公司，奶牛存栏量超过49万头，覆盖13个省份及自治区，高度聚焦国内核心奶牛养殖带。此外，公司在美国四州布局了优质苜蓿草及3个加工生产基地，年度可供应优质牧草超过20万吨。
　　展望2025年，原奶供需缺口收紧趋势较为清晰，奶价将迎拐点带来投资机会。随着行业去产能的推进和原奶价格的触底回升，公司有望在2025年下半年迎来盈利改善。预计公司2025、2026年EPS分别为0.01/0.10元，对应PE估值约73/11倍，公司的业绩及估值存在较大上行空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业竞争格局深化与技术迭代压力；2、原奶价格周期波动与成本传导迟滞；3、成本刚性上行压力；4、下游需求持续承压，致价格修复不及预期。