资要点：
　　公司是国内领先的乳牛畜牧公司和原料奶生产商。2024年，公司营收为132.54亿元（人民币，下同），同比略降1.5%。公司积极推动降本增效，对牧场加强精益管理，提升核心牛群比例，2024年公司现金EBITDA达到29.86亿元，同比+19.6%。
　　原料奶业务：成乳牛占比及单产提升，收入增长。2024年，公司原料奶收入同比增长1.9%至104.5亿元。由于国内原料奶价格处于下行期，2024年公司原料奶平均售价为3.61元/公斤，同比下降10.4%；原料奶总销量约为289.3万吨，同比增长13.6%。原料奶总产量达到300.5万吨，同比+16.1%。其中，成乳牛年化单产提升至12.8吨，较2023年水平提升0.2吨；截至2024年12月31日，共饲养奶牛49.12万头，同比增长9.0%。2024年成乳牛在牛群中的占比达到51.1%，同比+2.6 pcts。原料奶业务毛利同比增长11.8%，毛利率达到31.2%，同比+2.8pcts。
　　养殖综合解决方案业务：覆盖奶牛养殖全产业链，包括饲料、牧草、育种和数智平台等，有助于提升产业链韧性。受短期市场需求疲弱影响，2024年该业务收入同比下降12.4%至28.0亿元。公司饲草在供应自家牧场的基础上，也对外销售给其他中小牧场。在牧草种植方面，公司拥有4个种植基地，土地面积达6.6万亩，年产牧草达3万吨；在饲料牧草加工方面，公司在国内拥有5座加工厂，并合资建设3个饲料生产工厂。同时，在美国布局加工生产基地，年度可供应牧草超过20万吨。
　　投资建议：预计2025/2026/2027年公司营收为142.4/163.1/177.6亿元，归母净利润分别为3.3/7.5/10.9亿元。给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。