核心观点
　　公司处于直播业务&广告科技业务转型的拐点，一方面过去几个季度公司主动调整直播业务策略，尤其是去化部分低ROI的收入，导致直播收入波动；随着主动调整全部落地，内容和付费体验优化，Q2直播环涨1%，预期Q3直播收入环比加速复苏，直播有望在年底或明年初同比转正；另一方面，广告科技业务持续保持高增速，非直播业务占比年底有望提升至接近30%。股东回报层面，公司全年预计回报股东3亿美元，其中2亿分红，1亿回购，上半年已执行回购3700万，预期下半年回购节奏可能加速，为估值提供支撑。当前的估值水平并未反映其核心业务的韧性、新业务的潜力，存在估值修复空间。
　　事件
　　2Q25业绩好于预期，预计2H25继续环比修复
　　直播业务2Q25收入达3.75亿美元，实现过去几个季度以来的首次环比复苏；而以广告为代表的非直播业务则表现亮眼，收入达1.32亿美元，同比增长25.6%。利润端方面，Non-GAAP经营利润达3830万美元，同比增长27.9%，超出市场预期。整体NonGAAP净利润达7700万美元。下半年展望直播业务延续修复，预计年底实现收入同环比转正，释放经营杠杆。
　　简评
　　利润超预期，“双引擎”增长格局确立。2Q25公司业绩表现稳健，总收入达5.08亿美元，环比增长2.7%，基本符合预期，但利润好于预期。更重要的是，公司“双引擎”增长战略得到初步验证：1）直播业务：核心直播业务收入实现1.1%的环比增长，成功企稳，预计同比降幅逐步收窄；2）非直播业务：非直播业务收入同比增长25.6%，在总收入中占比已提升至26.1%，公司管理层预计4Q25整体收入同环比均有望回正。利润端，Non-GAAP经营利润达3830万美元，同比增长27.9%，NonGAAPEBITDA达4820万美元，同比增长25.7%。这标志着公司已走出调整期，进入一个由双引擎驱动、盈利能力持续改善的新阶段。
　　直播业务高质量运营见效，核心区域恢复增长。公司主动调整直播业务策略，尤其是去化部分低ROI的收入，导致直播收入波动；随着主动调整全部落地，内容和付费体验优化，预期Q3直播收入环比加速复苏，直播有望在年底或明年初同比转正。BIGO板块总付费用户环比增长3.7%，其中高端付费用户环比增长13%，主要得益于公司将投放策略向发达国家倾斜，以追求更优的ROI。财报显示，发达国家直播收入环比增长3.4%，其中欧洲市场在内容策略优化后，收入环比反弹6.5%；同时，东南亚市场收入也恢复环比增长，表明直播业务已具备内生、可持续的恢复动力。
　　广告科技第二增长引擎加速，分拆披露提升估值预期。BIGOAds已成为公司明确的第二增长引擎，2Q25广告收入达8700万美元，同比增长29%。其增长动力来自于：①业务模式升级，第三方广告业务已成为主力，且仍保持高速增长；②规模效应初显，通过与AppLovin Max、Unity等主流平台集成，第三方网络流量同比增长近80%；③协同优势：依托集团2.63亿的自有用户数据、成熟的算法能力和全球基础设施，BIGOAds在获客和成本控制上具备先天优势。公司后续若提升广告、SaaS等非直播业务透明度，广告科技业务有望获得独立估值，抬升公司整体估值中枢。
　　股东回报坚定，安全边际极高。公司持续、坚定地执行股东回报计划。2025年上半年，已通过派息和股票回购合计向股东返还1.37亿美元，全年预计回报股东3亿美元，下半年回购节奏可能加速。截至季末，公司持有33亿美元的净现金储备，这不仅为公司估值提供下行支撑，也为未来投资新业务和持续回报股东提供充足的弹药。
　　投资建议：公司处于直播业务&广告科技业务转型的拐点，一方面过去几个季度公司主动调整直播业务策略，尤其是去化部分低ROI的收入，导致直播收入波动；随着主动调整全部落地，内容和付费体验优化，Q2直播环涨1%，预期Q3直播收入环比加速复苏，直播有望在年底或明年初同比转正；另一方面，广告科技业务持续保持高增速，非直播业务占比年底有望提升至接近30%。股东回报层面，公司全年预计回报股东3亿美元，其中2亿分红，1亿回购，上半年已执行回购3700万，预期下半年回购节奏可能加速，为估值提供支撑。当前的估值水平并未反映其核心业务的韧性、新业务的潜力，存在估值修复空间，首次覆盖并给予“买入”评级。
　　风险分析
　　地缘政治与海外监管风险：公司收入主要来自海外，其旗下Bigo Live、Likee等应用在印度、东南亚、中东等市场运营，易受当地政策影响。例如，印度曾以国家安全为由下架多款中国App（包括Bigo），未来仍面临被限制或禁用的风险。欧美市场也在加强数据隐私（如GDPR）和内容监管，合规成本上升。
　　激烈市场竞争：海外面临TikTok LIVE、YouTube、Facebook、IMO等强大对手，用户获取成本攀升，增长承压。尤其TikTok兼具短视频与直播优势，对Bigo和Likee构成直接威胁。
　　宏观经济与汇率波动：新兴市场用户消费能力受经济周期影响，可能降低打赏意愿；同时多国运营带来显著汇率风险，影响财报表现。