核心观点
　　25Q2营收24.69亿元，同比+37.4%，25Q2净利润4.25亿元，同比+39.8%，调整净利润4.27亿元，同比+30.2%。零售增速环比提升持续超预期，利润端表现亮眼，公司上调全年营收增速为30%，其中零售业务增速为60%。毛利率改善。25Q2开店稳健且品牌店型逐步迭代，经营效率降幅环比Q1收窄。后续零售产品SKU拓宽且不断迭代、酒店稳健开店拓展，预计实现稳健发展态势。
　　事件
　　公司发布2025Q2业绩，25Q2营收24.69亿元，同比+37.4%，25Q2净利润4.25亿元，同比+39.8%，调整净利润4.27亿元，同比+ 30.2%。
　　简评
　　零售增速环比提升持续超预期，利润端表现亮眼
　　25Q2收入24.69亿/+37.4%，增速环比Q1的29.8%有提升，其中加盟12.99亿/+26.5%，直营1.50亿/-17.0%，零售业务9.65亿/+79.76%，较Q1的+66.54%进一步加速。直营降幅环比收窄；25Q2净利润4.25亿/+39.8%，调整净利润4.27亿/+30.2%，调整部分为股权激励支出Q2为183.8万元（Q1为1.02亿）。调整EBITDA为6.10亿/+37.7%。25Q2经调整净利率17.3%，环比25Q1的18.1%略有下降，主要系零售收入结构增长和预扣税提高了调整后的综合税率至30%。考虑到零售业务高增速，公司上调全年收入增速指引，此前2025年公司收入预期为+25~30%，此次上调为+30%，为原预期区间上限。零售业务增速上调为+60%，对应酒店及其他业务收入增速符合原预期区间；酒店运营毛利率38.4%，+2.6pct，零售业务毛利率53.3%，+2.7pct，提升较明显受益部分新品推出及产品结构等。销售费用率+3.4pct至15.9%，主要系零售业务占比结构性影响。一般行政费剔除股权激励费后为3.6%，-0.7pct，运营效率持续提升。
　　开店稳健且品牌迭代，经营效率降幅环比收窄
　　25Q2总店Occ/ADR/RevPAR同比-2.0pct/-1.8%/-4.3%，同店Occ/ADR/RevPAR同比-2.8pct/-2.2%/-5.6%，同店RevPAR同比下滑幅度较25Q1收窄1.6pct；Q2新开118家（24Q2为123家），关闭21家，净开97家，其中亚朵净开81家，轻居10家，亚朵X 2家，萨和1家，截至Q2门店数1824家。开店总体保持平稳，全年公司维持500家开店目标不变，年底完成2000好店目标。截至Q2管道酒店816家，环比+61家，相较Q1的环比增速明显提升，签约环比加速。25Q2亚朵3系、4系提升协同，轻居3.3实现设计风格、功能模块和经营模型系统性优化；25Q2零售GMV达11.44亿/+84.6%。“618”期间零售GMV达5.78亿，同比+86.1%，亚朵星球也首次斩获主流第三方平台床上用品行业第一。本季度新推睡床笠，持续拓宽深睡产品矩阵。新品深睡温控夏季Pro2.0热销，新推深睡枕3.0实现多项突破性升级。25H1零售收入占总收入比38%，高于去年同期，预计随零售高增速，零售收入占比仍将有所提升。后续零售产品SKU拓宽且不断迭代、酒店稳健开店拓展，预计实现稳健发展态势。
　　投资建议：预计2025~2027年实现归母净利润15.35亿元、19.58亿元，24.33亿元，实现调整后净利润16.67亿元、21.17亿元、26.23亿元，当前对应归母净利的PE分别为23.8X、18.7X、15.0X，维持“增持”评级
　　风险分析
　　1、宏观环境变化使得商旅需求受到一定影响：酒店商旅需求与经济的繁荣程度直接相关，若宏观环境相对较弱，则商务出差需求也会下降，从而使得酒店行业入住率承压，进一步向房价传导；
　　 2、疫情后加盟商开店信心恢复较慢造成影响开店不及预期：由于前期酒店行业受到的冲击较为明显，可能使得短期内加盟商考虑谨慎，开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；
　　 3、零售业务发展不及预期及投入费用过高风险：公司亚朵星球零售板块线上GMV快速增长，当前线上竞争较为激烈，可能使得销售费用快速提升影响盈利能力。