事件：8月25日，公司发布《2025年半年度报告》，实现营业收入35.81亿元，同比下降5.9%；归属于上市公司股东的净亏损额为9.45亿元，归属于上市公司股东的扣非后净亏损额为10.11亿元。
　　25Q2收入转为正增长，亏损大幅收窄。1）报告期内，公司实现营业收入35.81亿元，同比下降5.9%。公司营业收入同比下降主要受第一季度收入下滑较大的影响。随着公司业务组织模式优化到位、公司核心产品用友BIP产品竞争力持续显现、公司AI业务加速突破，公司第二季度收入已从之前的下滑转为正增长，实现22.03亿元，同比增长7.1%。2）报告期内，公司进一步改善经营管理，控制人员规模与成本费用支出。公司归属于上市公司股东的净亏损额为9.45亿元，归属于上市公司股东的扣非后净亏损额为10.11亿元。公司第二季度单季亏损大幅收窄，归属于上市公司股东的净亏损额为2.09亿元，同比减亏1.32亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净亏损额为2.17亿元，同比减亏1.26亿元。公司经营活动产生的现金流量净额累计同比改善5.9亿元，其中，第二季度单季同比改善3.2亿元，实现0.9亿元净流入。
　　BIP3核心业务持续增长，大力推进订购业务转型。1）公司核心产品BIP3半年度实现收入13.3亿元，同比增长7.7%，占整体收入的比例同比提升4.7个百分点。公司合同签约金额半年度同比增长8.0%，第二季度单季同比增长超18%，BIP产品实现AI相关合同签约金额超3.2亿元，部分单个合同签约金额突破千万。合同签约的快速增长为公司收入持续增长奠定良好基础。2）报告期内，公司云服务业务实现收入27.63亿元，占营业收入达77.2%，上升2.4个百分点，第二季度云服务业务实现收入17.16亿元，同比增长8.2%。公司更大力度推进订阅业务模式转型，订阅相关合同负债为24.1亿元，较去年上半年末增长23.6%；云服务业务ARR为26.5亿元，较去年上半年末增长13.7%；订阅相关收入同比增长16.9%，业务收入结构质量持续提升。截至报告期末，公司云服务累计付费客户数为95.48万家，新增云服务付费客户数8.23万家。
　　AI价值逐步显现，ERP龙头卡位空间广阔。1）报告期内，公司成功签约鞍山钢铁、佰工钢铁、港华集团、中油燃气、东部机场、中展集团、天山材料等知名企业的AI项目，涉及财务、人力、供应链、采购、营销、协同等领域的智能化升级应用；与双良集团、中国中化、巴斯夫（中国）、柳工机械、上海吉祥航空、清华大学等多家客户合作的AI项目成功上线，让AI在企业落地。2）用友作为全球领先的企业软件与智能服务提供商，于2025年3月在业界率先发布了“企业AI战略”，并基于其全新一代产品用友BIP，推出了“用友BIP企业AI”，全新定义了企业AI的内涵与价值，从而真正释放AI的倍增效应。通过用友BIP企业AI，让企业AI变得触手可及，助力企业提高生产力，释放发展潜能。
　　维持“买入”评级。短期受外部大环境影响，公司业绩有所承压；而公司为国内ERP龙头厂商，在AI应用、信创、云等领域均具备核心卡位，同时，公司大力推行提质增效经营，进一步夯实订阅占比、核心产品占比、合同负债、云客户等质量指标，有望逐步迎来拐点。结合近期财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入约为99.68、109.81、121.73亿元；归母净利润-2.77、1.94、7.15亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：企业IT开支不及预期、行业竞争加剧、AI推进不及预期、经营管理波动。