一、核心逻辑是什么？
　　这是一家ERP龙头企业，基本面逐季向好，AI进展持续提速，海外业务高速增长，未来AI带来的成长性有望超预期
　　二、市场预期：公司业绩回暖以及AI业务进展或需要一段时间
　　超预期点：业绩拐点已现+AI进展提速+海外AI产品或有望铺开
　　1：业绩拐点已现驱动基本面持续向好：
　　公司于2025年7月14日发布半年度业绩预告
　　营收层面：公司预计上半年实现营业收入356,000万元到364,000万元，同比下降6.4%到4.3%，其中，第二季度单季实现营业收入218,194万元到226,194万元，同比增长6.1%到10.0%，收入已从之前的下滑转向正增长。
　　利润层面：公司预计2025年上半年实现归属于母公司所有者的净亏损为87,500万元到97,500万元，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净亏损为92,500万元到102,500万元。公司第二季度单季归属于母公司所有者的净亏损为13,921万元到23,921万元，同比减亏10,170万元到20,170万元；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净亏损为13,068万元到23,068万元，同比减亏11,171万元到21,171万元，第二季度单季亏损大幅收窄。
　　现金流层面：公司经营活动产生的现金流量净额第二季度单季实现净流入，较去年同期改善约3.2亿元，上半年累计同比改善约6.0亿元。
　　驱动因素：公司业绩逐步回暖
　　催化剂：宏观环境逐步向好
　　2、AI行业趋势驱动公司AI产品进展有望持续提速：
　　多款产品持续发布：根据公司2024年年报披露，公司全面拥抱AI，产品持续创新突破。公司发布企业服务垂类大模型YonGPT2.0，通过1个大模型平台、2个应用框架（Agent和RAG）以及在应用中数据闭环，有效连接“繁杂企业需求”与“通用大模型”的鸿沟；基于Agent（智能体）、HCI（人机交互）、RAG（将检索技术与生成式AI融合）等应用框架发布了智能助理、数智员工、友智库等通用型产品及100多个场景化的企业智能服务，覆盖财务、人力、供应链等企业服务领域，并与生态伙伴携手，成功打造并发布了针对公共资源交易、工业装备及交通建设行业的专业大模型。率先在招商局集团（人力资源数智员工）、中国五矿（财务数智员工）、远东数智采（YonGPT生成采购招标文件）等头部客户实现成功应用，为客户带来显著的效率提升和成本降低。
　　主线产品全融合AI：公司核心产品BIP3发布了R5及R6版本，全面加强AI融合、数据服务、全球化能力。通过简强架构显著增强系统架构与部署方式的灵活度，实现AI智能服务和数据服务能力的进一步升级，通过创新技术实现资源消耗同比降低50%、运维成本节省30%；支持百亿级事项分录数据处理，千亿级主附表数据的无缝合并，并拥有行业内领先的安全可信架构；具备多语言、多时区、多格式、多会计准则、多币种、多数据中心等全球化能力。
　　各类模型纷纷接入：2025年2月，用友BIP上线接入在处理复杂信息、推理能力、开放性和运行成本等方面领先的DeepSeek大模型，持续升级用友BIP智能服务，并接入了豆包、千问、百川等多个大模型服务，实现国产企业软件、云服务和国产大模型的融合创新，为企业提供更加灵活的智能化解决方案，满足企业不同业务主题和场景的智能化需求。
　　我们认为伴随AI政策持续催化，产业积极响应，公司AI布局有望深化。
　　驱动因素：AI产业趋势已定
　　催化剂：AI技术持续进步，AI政策持续催化
　　3、AI技术持续落地驱动公司AI产品有望出海：
　　根据公司2024年年报披露，公司海外业务收入同比增长超50%，已在40多个国家和地区，累计销售并交付超过1,300家海外大型及中型企业客户，其中海外本地客户占60%，中企出海客户占40%。公司的海外业务及团队基础得到了显著加强。
　　AI浪潮下，伴随公司加码推出系列AI产品，海外客户有望基于用友原有产品，扩大AI产品需求。
　　驱动因素：AI产业趋势已定，海外需求扩张
　　催化剂：AI技术持续进步，AI政策持续催化
　　三、研究价值与盈利预测
　　与前不同的观点：公司业绩回暖以及AI业务进展或需要一段时间，现在来看，公司业绩拐点已现+AI业务进展速度超预期。
　　伴随宏观环境逐步向好，且公司业绩逐步回暖，我们预测公司2025-2027年实现营收98.81/109.86/125.20亿元，同比增速分别为7.96%/11.18%/13.96%，对应P/S为5.39/4.85/4.26倍。
　　参考鼎捷软件，主攻ERP以及工业软件市场，同时具备境内外客户结构，根据2025年8月6日Wind一致预期，对应2025年PS为6.67倍。
　　参考金蝶国际，主攻ERP市场，同时具备境内外客户结构，根据2025年8月6日Wind一致预期，对应2025年PS为9.25倍。
　　参考泛微网络，主攻企业软件市场，根据2025年8月6日Wind一致预期，对应2025年PS为6.86倍。
　　参考这三家对标公司，我们认为用友网络合理对标P/S为平均水平7.59x，基于当下用友5.39x，仍有超40%的空间，因此维持“买入”评级。
　　风险因素：技术不及预期、行业需求不及预期