事件:
　　2025年8月27日，公司发布2025年半年报：2025年上半年，公司实现营业收入35.81亿元，同比-5.9%；归母净利润-9.44亿元，上年同期-7.94亿元；扣非后归母净利润-10.11亿元，上年同期-7.94亿元。
　　2025Q2，公司实现营业收入22.03亿元，同比+7.15%；归母净利润-2.09亿元，上年同期-3.41亿元；扣非后归母净利润-2.17亿元，上年同期-3.42亿元。
　　投资要点:
　　二季度综合业绩拐点已现，公司经营状况进入修复通道
　　2025上半年，公司实现收入35.81亿元，归母净利润-9.44亿元，扣非归母净利润-10.11亿元，同比均下滑/亏损扩大——主因是一季度拖累。但二季度已出现明确拐点：
　　1）收入增速转正：Q2收入22.03亿元，同比转正+7.15%，带动上半年收入同比降幅较2025Q1收窄。
　　2）亏损大幅收窄：Q2归母净亏损2.09亿元，同比减亏1.32亿元；扣非归母净亏损2.17亿元，同比减亏1.26亿元，亏损显著收窄。
　　3）现金流回正：上半年经营现金流净额同比改善5.9亿元，其中Q2单季同比改善3.2亿元并实现净流入0.9亿元。
　　4）订单高增：上半年合同签约额同比+8%，Q2单季同比增速大于18%。
　　综合来看，我们认为AI对公司核心产品的赋能已体现在收入侧，叠加上半年精简人员、严控费用（截至2025H1期末员工人数较年初减少2178人，2025H1销售费用率同比下降1.95pct）；公司经营状况已进入修复通道。
　　云订阅成主流，驱动百万级别付费客户
　　2025年上半年，公司大企业客户收入23.18亿元，同比-2.9%（二季度收入增速转正，同比+16.2%），核心产品YonBIP续费率达95.4%；中企业客户收入4.62亿元，同比-23%；畅捷通收入4.86亿元，同比+6.7%；政府与其它公共组织客户收入2.45亿元，同比-13.7%；海外业务收入同比增长24.9%，海外签约金额同比增长42.5%；截至2025H1期末公司云服务累计付费客户数为95.48万家，新增云服务付费客户数8.23万家。
　　大型企业客户：核心产品BIP3实现收入13.3亿元，占总收入比重同比+4.7pct；截至2025年上半年，一级央企新增签约2家，累计签约46家，服务500强客户占比达76.4%，新签客户包括招商局集团（二期）、中国五矿、中煤总局等行业龙头。
　　中型企业客户：由软件业务向云订阅制切换顺利，上半年软件业务收入同比下降59.7%，云订阅收入同比增长44.8%。YonSuite产品线AI功能迭代加速，续费率达94.0%。
　　畅捷通：云订阅模式已成主体；上半年云订阅收入3.45亿元，同比+11.5%，占畅捷通整体收入70.9%，并贡献归母净利润3351万元。畅捷通加码下沉市场，半年内新增云付费企业用户8.6万家，累计云付费企业用户达86.1万家。
　　BIPAI完成从底座模型到企业场景的应用贯通，并在多家头部客户实现规模化落地
　　公司BIPAI已完成从底座模型到企业场景的贯通。BIPAI底座接入DeepSeek、通义千问、豆包等主流模型，并发布BIP智能体开放平台，让4000+企业通过API实现智能体自主拼装，丰富企业AI应用生态；同时上线财务、人力、供应链等数十个核心企业场景AI应用方案，于鞍山钢铁、佰工钢铁、港华集团、中油燃气、东部机场、中展集团、天山材料等标杆客户处落地，下半年或可进入规模化复制阶段。
　　盈利预测和投资评级：公司向云订阅转型已基本完成，且BIPAI已实现多家头部客户的规模化落地；我们预计公司2025-2027年营收100.07/110.47/123.14亿元，归母净利润-2.77/3.92/7.18亿元；对应2026-2027年EPS分别为0.11/0.21元；维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游客户需求、客户续费不及预期、公司成本管控不及预期、产品迭代不及预期、市场竞争加剧等。