投资要点:
　　公司上半年业绩下降，经营性现金流同比提升
　　2025年上半年公司实现营业收入147.39亿元，同比增长4.98%；实现归属于上市公司股东的净利润7.63亿元，同比下降34.81%；加权平均净资产收益率为4.03%，同比下降2.68个百分点。销售毛利率12.92%，同比下降5.07个百分点；销售净利率5.19%，同比下降3.15个百分点。其中，公司2025Q2实现营收74.49亿元，同比+2.21%，环比+2.18%；实现归母净利润3.51亿元，同比-41.88%，环比-15.10%；ROE为1.85%，同比下降1.57个百分点，环比下降0.34个百分点。销售毛利率13.20%，同比下降4.42个百分点，环比增加0.58个百分点；销售净利率4.72%，同比下降3.56个百分点，环比减少0.95个百分点。
　　分板块看，2025年上半年公司化工新材料产品实现营业收入97.38亿元，同比增长2.39%，毛利11.13亿元，毛利率11.43%，同比下降9.77个百分点；基础化工产品实现营业收入29.64亿元，同比增长5.14%，毛利6.55亿元，毛利率22.12%，同比增长8.79个百分点；化肥产品实现营业收入17.77亿元，同比增长22.36%，毛利1.04亿元，毛利率5.84%，同比下降1.58个百分点。分子公司来看，2025年上半年多元醇公司实现营业收入37.64亿元，净利润2.36亿元；甲酸公司实现营业收入6.55亿元，净利润1.36亿元；聚酰胺公司实现营业收入41.28亿元，净利润-1.69亿元；聚碳酸酯公司实现营业收入13.52亿元，净利润-1.38亿元。
　　期间费用方面，2025H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/1.65%/2.78%/0.62%，同比+0.10/-0.31/-0.95/+0.03pct。2025H1公司经营活动产生的现金流量净额为31.92亿元，同比增长37.51%，主要系主要是公司进一步优化营运资金管理。
　　主要产品价格下降，二季度业绩承压
　　2025Q2，公司实现归母净利润3.51亿元，同比-2.52亿元，环比-0.62亿元；实现毛利润9.83亿元，同比-3.01亿元，环比+0.63亿元。二季度公司主要产品价格下降，公司业绩承压。据Wind数据，2025Q2聚碳酸酯均价18410元/吨，同比-1%，环比-9%；己内酰胺均价9180元/吨，同比-30%，环比-13%；PA6均价9180元/吨，同比-30%，环比-13%；丁醇均价6516元/吨，同比-23%，环比-9%；辛醇均价7549元/吨，同比-23%，环比-3%。原材料端，煤炭均价为632元/吨，同比-23%，环比-13%；丙烯均价为6559元/吨，同比-5%，环比-17%。期间费用方面，2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.21/1.22/2.46/0.42亿元，同比+0.08/-0.17/-0.42/+0.06亿元，环比+0.03/+0.01/+0.82/-0.07亿元。2025Q2公司资产减值损失为1.64亿元，同比+1.53亿元，环比+0.33亿元。
　　多个项目有序推进，看好公司长期成长性
　　公司立足现有产业基础，以绿色安全、循环低碳、高质量发展为指引，按照原料低碳化、产业链一体化、产品高端化、产业协同化的发展模式，打造化工新材料和精细化学品一体化产业基地。截至2025年中报末，公司在建工程为43.93亿元，较2024年末-7.71%。截至2025年6月30日，公司8#9#双氧水项目建设进度达100%，聚碳酸酯项目建设进度达99%，有机硅项目建设进度达95%，24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）建设进度达88%，15万吨/年丙酸项目建设进度达90%。随着项目建成投产，其产业链协同效应将进一步提升，运营实力将得到增强。
　　盈利预测和投资评级
　　综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2025-2027年营业收入分别为332、353、370亿元，归母净利润分别为18、24、29亿元，对应PE分别16、12、10倍；公司是煤化工龙头企业，重点发展化工新材料板块，不断提升产业园区一体化循环经济优势，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。